投资观点
- 宏观方面：美国通胀顽固，加息预期压制商品。美联储鹰派预期不减，美元、美债利率走强，抬高大宗商品持仓成本，高利率压制商品需求。中东局势缓和拖累油价，资金撤离周期品，大宗商品整体承压。
- 供给端：周期拐点渐行渐近，关注天气扰动。下半年全球进入传统旺产季，原料供应阶段性增量释放，对胶价上行形成压制。但中长期供给约束突出，东南亚核心产区胶树老龄化严重，新植面积持续萎缩，叠加2026年厄尔尼诺干旱风险，下半年供给端的扰动因素和炒作空间仍然存在。
- 需求端：需求结构分化，难改整体偏弱格局。下半年天胶需求分化，重卡热销支撑全钢胎需求；乘用车低迷拖累半钢胎，企业控采原料。轮胎出口受贸易壁垒压制，仅新兴市场小幅增量。三季度替换旺季带来小幅回暖，但外部压力难解，难有集中补库，仅存结构性支撑，难以持续推升胶价。
- 库存：中等偏上水平，去库进程缓慢。目前国内库存的绝对数值仍处于中等偏上水平，从季节性来看，进入下半年后随着新胶陆续上量，预计进口量将增加，三季度前中游库存去库趋势不变，但速度或将放缓。四季度或重回累库进程，库存高位格局难快速扭转。
期现价差
- 价差回归充分：上半年沪胶RU期货与混合胶价差呈现一季度震荡，二季度持续收敛的走势。整体来看，价差核心驱动为RU仓单累库、非标刚需韧性、轮胎淡季需求走弱与宏观资金波动，上半年价差波动幅度显著高于往年同期，套利交易活跃度持续提升，关注合成胶-天胶价差修复机会。
政策及天气
- 厄尔尼诺加强：下半年中等厄尔尼诺影响东南亚与海南产胶季，天气因素的扰动仍然存在，也将是短期行情的最要触发因素。天气形成远期供给收缩预期，对胶价存在底部支撑，若厄尔尼诺持续加重，四季度供给收紧逻辑将进一步强化。
投资建议
- 从长周期的角度来看，目前橡胶供给端处于逐步转变的过程，产能周期的逆转是渐变和长期的过程，但目前橡胶相对估值处于中等偏高位置，短期向上空间和驱动或相对有限。下半年等待回头后择机做多，向上行情的主要驱动仍供给端（天气、政策等），向下行情的主要驱动在于宏观因素的拖累（关税政策、全球经济衰退预期）。
- 单边策略：等待回落至低位后寻找做多机会；套利策略：多关注期货品种以及现货品种间的价差交易机会。
风险提示
