核心观点
- 宏观方面：美国关税谈判和地缘局势的不确定性增强，全球经济存在衰退预期，美联储维持高利率政策，全球经济不确定性增强。
- 供给端：2023年以来关于产能周期逆转的逻辑被证伪，产量价格弹性依然存在，全球天然橡胶种植面积处于高位稳定水平并有小幅减少趋势，新兴产胶国增长较快，部分抵消了传统产胶国产能衰退的担忧，下半年全球天然橡胶主产区进入全面上量阶段，尤其三季度末到四季度将迎来全球天胶供应旺季。
- 需求端：轮胎产量和汽车产销维持增长，但增速有下滑的趋势，进入2025年以来半钢轮胎企业成品库存水平明显攀升，行业产能利用率出现下滑，下半年国内及海外仍有新增产能陆续释放，整体产销压力有增无减，全钢胎方面，在国家以旧换新、新能源购车补贴政策支撑下，商用车产销保持增长，支撑全钢轮胎配套需求，叠加出口市场表现强劲，对全钢轮胎整体市场需求形成支撑，替换市场需求不足、内卷严重，对整体需求增量形成拖拽。
- 库存：目前国内库存的绝对数值仍处于中等偏上水平，由于从2024年下半年至2025年一季度天然橡胶价格处于高位，刺激上了上游产量的释放，同时叠加EUDR法案的推迟，海外天然橡胶更多出口至中国，上半年国内天然橡胶进口量显著增长，从季节性来看，进入下半年后随着新胶陆续上量，预计进口量将增加，三季度前中游库存去库趋势不变，但速度或将放缓。
- 期现价差：2025年非标套利价差回归充分，市场资金对NR品种展现出较大的关注度，NR持仓创下新高，同时NR仓单不断注销流出，尤其是2025年5月份以来，盘面虚实比处于较高状态，NR显著强于RU，并且两者价差大幅扩大至近些年同期最高水平，此外，RU2509-混合价差充分回归，在5月底RU2509罕见贴水混合胶现货，也是近些年来价差再度充分回归，后期关注多RU2601空RU2509套利以及多RU空NR套利。
- 政策及天气：国内轮储接近尾声，相关扰动逐步减小，但需要关注此前轮入2024年国产全乳仓单的操作对后期盘面仓单数量的影响，随着交收日期的临近，盘面仓单数量大概率进一步减少，此外EUDR法案将正式施行，但相关影响或逐步减弱。
研究结论
- 从长周期的角度来看，目前橡胶供给端处于逐步转变的过程，产能周期的逆转是渐变和长期的过程，当前价格处于中偏下水平，下半年橡胶向上行情的主要驱动仍供给端（天气、政策等），向下行情的主要驱动在于宏观因素的拖累（关税政策、全球经济衰退预期），预计后期橡胶价格仍将维持宽幅波动表现，整体价格区间从年初年报预估的【15000，19000】元/吨区间下调至【12500,16500】。
- 单边策略：等待回落至12500-13000的低位区间后寻找做多机会；套利策略：多关注期货品种以及现货品种间的价差交易机会。
风险提示
