核心观点
- 全球铜市在宏观预期摇摆与产业现实强化的碰撞中完成数次逻辑切换。上半年，地缘风险溢价与政策宽松预期推动铜价冲高，但随后美联储高利率环境持续、地缘冲突等因素导致铜价承压。
- 下半年铜价预计呈现高位震荡格局。核心矛盾是产业面确定性缺口（矿端紧缺、需求结构性增长）与宏观地缘面不确定性迷雾（美联储政策、地缘风险）的对抗。
- 产业端，矿端紧缺难以扭转。全球铜矿长期资本开支不足导致供给瓶颈深化，智利、秘鲁等主产区生产干扰持续，TC维持深度负值，原料约束提供坚实成本底线。
- 需求端，结构性增长支撑铜价。AI算力基础设施建设、全球电网升级改造、新能源汽车等领域需求刚性增长，供需缺口日益凸显。
- 宏观端，美联储高利率环境持续。降息预期基本消退，沃什时代的政策框架调整短期内难以转向宽松。
关键数据
- 中国铜矿自给率不足20%，对外依存度高达85%以上。
- 2020-2025年，中国精炼铜产销量在全球占比高达50%左右，而铜矿自给率长期低于20%。
- 全球铜矿供应增量主要分布于非洲、美洲及亚洲；精炼铜产能增长集中于非洲、南美和亚洲；精炼铜消费增长则几乎全部来自亚洲地区，其中中国发挥全球铜市“稳定器”功能。
- 全球显性库存（三大交易所）绝对值仍处历史低位，总量甚至不足全球月度消费需求。
研究结论
- 下半年沪铜主力合约7月核心运行区间预计在98000-110000元/吨，若宏观情绪修复或关税政策落地，有望向上测试更高区间，预估价格宽幅区间95000-12000元/吨。
- 趋势投资者应继续持有铜期货的战略性多头底仓，将其视为对冲全球通胀与供应链风险的核心资产配置。
- 产业客户应坚持利用期货及期权工具进行套期保值，锁定生产和经营利润。
- 无论哪类参与者，都必须将严格控制总风险敞口置于首位。
地缘政治与大国博弈
- 特朗普政府推动的地缘政治和经贸政策加剧了全球供应链的不确定性，推高了铜等大宗商品的价格。
- 美国将铜列入关键材料名单，并推出FORGE平台和“金库计划”等政策工具，旨在构建“去中国化”的关键矿产供应链。
- 欧盟也通过《关键原材料法案》加强战略原材料保障，以应对全球供应链的挑战。
