沪锌周报：地域性错配格局显著，美元上行压制锌价表现

核心观点与关键数据

供应端

• 锌矿：1-4月全球锌矿产量同比增长1.3%，但主要矿山产量同比下降6.24%。ILZSG预测2026年全球锌精矿产量仅增长约0.3%，维持供应偏紧格局，预计TC承压。
• 冶炼：TC持续走弱，冶炼利润接近盈亏平衡点，若TC持续承压或副产品价格下降，冶炼厂可能出现阶段性减产/停产风险。冶炼厂原料库存偏低，后续锌锭供应压力有限。
• 地域性错配：海外冶炼厂能源成本压力高，生存空间严峻，海外供应较国内偏紧。

需求端

• 加工行业：步入淡季，镀锌、压铸合金和氧化锌开工率分别下降5.19%、4.48%和1.43%。加工端补库，原料库存增加；终端需求疲软，房地产、基建板块淡季特征显著，成品库存仅小幅下降。

库存

• LME库存：平均库存12.24万吨，周环比下降0.48%。LME 0-3升贴水转正。
• SMM库存：中国七地锌锭库存27.59万吨，周环比增加2.95%。全球显性库存合计约39.72万吨，周环比增加1.38%。

研究结论

• 短期驱动：美元上行压制金属表现，终端需求步入季节性淡季，下游订单偏弱。
• 利多因素：全球锌矿维持紧缺格局；冶炼利润趋近盈亏平衡线，锌矿紧缺传导至锌锭紧缺仍存预期；地域性错配使得海外供需相对偏紧，LME 0-3升贴水转正。
• 利空因素：下游终端需求疲软，全球锌锭显性库存位于高分位水平，年初以来持续累库；市场对下半年加息仍存担忧，美元走强压制金属表现。
• 月差结构：近月合约维持contango结构，远月合约月差震荡，LME月差已转为back结构，海外供需矛盾显露，出口空间有望缓和国内库存压力。

周度策略

• 单边：短线观望，待市场恐慌情绪缓和后可考虑右侧介入多单，主力关注24000附近支撑。
• 期权：暂缓。