核心观点与关键数据
供应
- 锌矿端：海内外锌矿TC环比继续下降，创年内新低；锌矿增量有限，冶炼端维持高生产积极性，预计后续TC仍将承压；矿冶利润分配失衡，低TC未引发冶炼端减产，3月精炼锌产量环比增加7.32万吨；若开工率维持高位，矿冶矛盾或仍然维持；冶炼利润与矿山利润继续分化，中长期成本传导压力巨大，海外冶炼厂成本压力较高。
- 冶炼端：3月精炼锌产量57.78万吨，环比增加7.32万吨；SMM预计国内冶炼厂4月产量预计环比增加1万吨以上；硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼端产量维持高位；中长期而言，原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大。
需求
- 加工行业：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率分化，周环比分别+0.25%、-2.66%、-0.28%；终端消费受高价影响表现一般，企业采购积极性偏低，整体现货交投普通；加工行业短期原料库存减少、成品库存有所累积，但镀锌成品库存绝对值水平不高，后续仍存在补库空间；3月三大加工行业采购PMI均回升至荣枯线上方。
- 海外市场：库存水平较低及供应扰动预期，LME升贴水走强。
库存
- LME库存：本周平均库存10.51万吨，周环比-7.94%。
- SMM中国七地库存：截至4月23日，25.99万吨，周环比+0.23%。
- SHFE库存：截至4月24日，14.35万吨，周环比-1.77%。
- 全球显性库存：截至4月24日，合计约36.27万吨，周环比-2.53%。
研究结论
- 产业链矛盾：矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端未出现规模性减产；锌锭供需地域性失衡，中国冶炼厂高生产积极性与西方冶炼厂多重压力导致海外供需紧缺程度高于国内。
- 中长期价值：矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，长线以逢低买入思路对待。
- 海外市场风险：海外较易受到供应端扰动，一旦海外矿山扰动、冶炼减产或库存下滑，LME近月合约容易大幅走强，带动国内锌锭出口空间打开。
- 价格预期：在冶炼成本支撑、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限。
周度策略
- 单边：回调低多思路，主力关注23000附近支撑。
- 期权：卖出的虚值看跌期权继续持有。
- 套利：内外反套。
