滔搏：FY27Q1经营承压，与耐克保持良好合作

FY2027Q1运营情况暂时承压。截至2026/27财年第一季度，集团零售及批发业务总销售金额同比下跌10-20%，直营门店毛销售面积环比减少2.9%，同比减少11.2%。零售业务好于批发业务，折扣率同比加深但收窄。存货总额同比下降，动销结构与库存情况吻合。公司持续以店效和平效为优先，聚焦全域运营效率提升，精准执行开改和关店。

公司与耐克合作稳定。滔搏澄清未收到耐克终止线上经销安排的正式通知，双方持续讨论合作。截至2026年2月28日止财年，耐克产品线上销售收入贡献约22%。

新品牌与战略：深耕跑步户外赛道，新品牌矩阵稳步推进。公司加码跑步、户外等高景气赛道，推进Norrøna、norda、Soar等品牌中国运营，开设跑步生活方式集合店。Norda限时体验空间登陆北京SKP，ektos在秦皇岛阿那亚开业第二家集合店。

FY27展望：利润优先、效率优先。公司将聚焦折扣管理、全域效率优化及费用管控，提升利润率。在行业压力和大客户待恢复背景下，开店保持审慎，尝试更多细分店型，优化门店结构。

盈利预测：预计FY2027-2029财年归母净利润分别为12.23/14.00/15.26亿元人民币，对应PE分别为7.95X/6.95X/6.37X。

风险提示：Nike品牌恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。