GPU代际稳步演进，商业落地渐入节奏

核心观点与关键数据

天数智芯作为国内领先的通用GPU芯片及AI算力解决方案提供商，遵循“三代”研发理念，产品持续迭代更新，涵盖天垓、智铠、彤央系列，实现云边端全链布局。公司收入主要依靠通用GPU产品拉动，训练与推理双线布局，出货加速，已服务超过340名客户，并在逾1,000个项目中部署应用。

2025年公司实现营收10.34亿元，同比增长91.58%，其中训练系列收入5.84亿元，同比增长116.7%；推理系列收入3.39亿元，同比增长238.2%。公司毛利率整体维持在50%左右，费用率收窄明显，盈利改善可期。

产品布局与架构创新

公司产品分为两大业务板块：通用GPU产品和AI算力解决方案。

• 通用GPU产品：聚焦训练与推理芯片，形成天垓（训练）、智铠（推理）、彤央（边端）三大产品线。
  • 天垓系列：面向AI训练场景，已迭代至Gen3，提升内存容量与带宽，支持PCIe Gen5等接口，增强多卡并行能力。
  • 智铠系列：面向云端及边缘侧推理，已迭代至Gen1X，广泛应用于企业AI部署、实时图像与视频分析等场景。
  • 彤央系列：定位边端算力领域，实测算力覆盖100-300Tops，可应用于具身智能、AIPC等场景。
• AI算力解决方案：依托自研GPU能力延伸，提供通用GPU服务器和通用GPU算力集群解决方案。

公司发布“天枢—天璇—天玑—天权”四代架构路线图，对标国际主流架构向自主创新架构逐步演进，致力于提升实际算力利用率，保障部署稳定性。架构创新设计包括TPC BroadCast机制、Instruction Co-Exec设计、Dynamic WarpScheduling机制等，天枢架构效率较当前行业较优水平提升约60%。

市场前景与盈利预测

AI芯片市场增长动能强劲，中国AI芯片市场规模预计到2029年将扩大至约8,981亿元。通用GPU凭借强通用性与生态优势，占据AI芯片核心市场，国产化率持续提升，预计2029年超过50%。推理型通用GPU市场增速更快，预计2029年我国推理型通用GPU市场可达4,838亿元。

公司预计2026-2028年营业收入为29.11/58.36/88.01亿元，同比增长181.6%/100.5%/50.8%，毛利率分别为55.6%/57.8%/59.1%。由于公司尚未实现盈利，因此选用PS估值法进行比较，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括技术和产品迭代风险、市场竞争加剧风险等。