1. 零售业巨变：消费降级下的结构性机遇，折扣业态逆势而起
- 全球经济增长放缓叠加高通胀，消费结构性降级趋势或延续
- 2020年新冠疫情冲击全球经济发展，叠加全球供应链紊乱、各国政府扩张性财政货币政策、俄乌冲突等多重因素影响，全球通胀率总体处于高位。
- 居民购买力持续承压，消费意愿减弱，消费呈现结构性降级，消费者更加关注商品质价比。
- 预计2026年全球经济增长放缓、通胀不降反升，消费结构性降级趋势或将延续。
- 自有品牌认可度提升，仓储会员店将自有品牌带到全新高度
- 零售商自有品牌产品正从消费者的备选方案跃升为品牌产品的有力竞争者，消费者认可度提升。
- 自有品牌凭借对品牌产品的模仿、高质价比优势以及消费者对零售商的信任，吸引消费者选购。
- 零售商发展自有品牌，可提升产品毛利率、满足消费者高质价比需求，以定制化产品实现差异化竞争。
- 仓储会员店普遍推出高质价比自有品牌，将自有品牌带到了全新的高度，成为高性价比的品质标杆。
- 电商增速放缓，传统大卖场衰退，折扣业态逆势而起
- 全球零售行业整体增速放缓，转向存量市场，净利率持续低位。
- 全球电商规模扩张放缓，最大电商市场中国网购渗透率见顶，流量投放与低价竞争的粗放式增长逻辑逐渐失效。
- 线下传统大卖场增长滞缓，头部企业门店数多逐渐萎缩，商品同质化严重，依赖通道费模式，在同质化竞争与线上冲击的双重挤压下，流量优势逐渐丧失。
- 全球高通胀催化下，折扣业态逆势崛起，增速超过传统渠道。
2. 仓储会员店：时代倒逼的效率升级，会员费为锚的共生盈利逻辑
- 硬折扣起源于二战后的德国，满足民众对低价生活必需品的需求
- 硬折扣模式起源于二战后的德国，满足当时民众对低价生活必需品的需求。
- 目前硬折扣零售商的核心策略包括主打自有品牌、精简SKU、砍掉中间商、极致运营成本控制、高周转。
- 从规避监管到经济滞胀，仓储会员店应运而生
- 1930年代，美国大萧条催生现代连锁超市，为保护中小商户，美国各州出台《公平贸易法》限制最低零售价。
- 利用会员制规避最低零售价监管，仓储会员店业态逐渐成型。
- 1970年代美国高通胀与高失业率同时爆发，加上最低零售价限制取消、反价格歧视法案放松，仓储会员店迎来快速成长期。
- 1993年至今，美国仓储式会员店市场由三大巨头主导，Costco稳居第一。
- 利润主要来自会员费，与消费者利益趋于一致
- 传统大卖场与消费者的利益往往存在天然冲突，利润主要来自商品进销差价和通道费。
- 仓储会员店以商品购买资格体现会员核心权益，利润主要来自会员费，与消费者利益趋于一致。
- 仓储会员店形成商家盈利与消费者获高质价比商品的共赢正向循环。
3. 投资建议
- 建议把握两条主线投资机会：
- 一是自有品牌开发能力强、销售占比高的企业，重点关注自有品牌KirklandSignature销售额占比超30%的Costco（COST.O）。
- 二是单店模型成熟度高、复制速度快的企业，重点关注Walmart（WMT.O），主要看点是其在中国市场高速扩店的山姆会员店。
4. 风险提示
- 市场竞争加剧风险
- 会员增速及续费率下滑风险
- 拓店速度不及预期风险
- 供应链不稳定风险
