南华期货有色金属锌2026年年度展望：宏观约束下供应扰动重塑估值20260624

核心观点与结论

宏观与基本面组合影响锌价走势

下半年锌价的首要约束来自宏观估值端，美国通胀韧性导致市场难以重拾降息预期，高利率环境持续。有色金属难以仅靠估值扩张走出顺畅趋势，锌价上行需基本面配合。

供应端：矿端偏紧传导至锭端减量待观察

• 矿端：海外矿端修复不及预期，Garpenberg硬减量，Mount Isa运输受阻，Red Dog、Antamina修复空间有限；国内矿端恢复顺利，但增量被冶炼需求消化，边际补充能力下降。
• 冶炼端：低TC已将冶炼厂推至利润测试区，但行业尚未大面积减产，主要因硫酸、小金属收益支撑。减产将发生在综合回收弱、原料库存低的炼厂。海外炼厂受事故和成本限制减产。

需求端：全年持平偏弱，初端低位和终端拖累限制去库

• 地产：地产链全链条偏弱，拖累镀锌和压铸需求，全年下降5%-8%。
• 基建和电力：对镀锌有一定托底，但难以拉动需求，全年小幅正增长+2%-4%。
• 镀锌板出口：出口许可证、订单扰动导致上半年下降，全年拖累收窄，下降2%-5%。
• 汽车：汽车链持平偏弱，压铸锌合金受轻量化替代影响。
• 家电：冰洗支撑，空调拖累，小幅正贡献0%-2%。
• 光伏：从前两年增量转为拖累，同比下降15%-25%。
• 风电：提供+5%-8%增量，但弹性有限。
• 氧化锌：链条平稳，但难以贡献上行弹性，持平略弱。
• 需求总结：正负项抵消后，全年国内锌消费更可能在-0.5%到+0.5%附近。

库存和结构：内外错配

• 库存结构：海外低库存（LME 12.35万吨，注销仓单1.50万吨）与国内高库存（SHFE 12.01万吨，SMM七地27.52万吨）并存。
• 进口窗口：大概率维持关闭状态，沪伦比需回到8.10-8.20附近才能打开。
• 出口：国内高库存向海外转移的弹性上升，东南亚出口利润转正将直接推动库存下降。
• 现货升贴水：大部分时间维持贴水，显示下游需求偏弱。
• 海外期限结构：低库存背景下的高波动，LME 0-3稳定转正、注销仓单继续上升将放大伦锌弹性。

下半年展望

• 中枢偏强但宽幅震荡：沪锌主力预计运行于23500-26000元/吨。
• 向上弹性：需锭端收缩（进口TC负值、国产TC低位、产量环比下降）和外盘结构（LME 0-3转强、出口盈亏转正）同时配合。
• 向下限制：海外矿山扰动缓和、国内冶炼维持高产、淡季库存压力和宏观风险偏好回落会压制盘面，但低TC和矿端扰动抬高下方支撑，价格更可能表现为高波动区间。