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26Q1毛利率承压，L系列换代周期启动

2026-06-23 李梦旋,余小丽兴证国际 Elise

公司评级与报告日期：公司评级为增持（维持），报告日期为2026年06月23日。
2026Q1业绩表现：交付量同比微增2.5%，环比下降12.9%，达到95,142辆；汽车销售收入215亿元人民币，同比减少12.7%，环比下降21.0%；汽车毛利率为6.1%，同比下滑13.7个百分点，环比下滑10.7个百分点。主要原因是i6交付举措、原材料价格波动及车型换代周期影响。GAAP净利润为-23亿元，Non-GAAP净利润为-21亿元，自由现金流为-74亿元。截至2026年3月31日，公司现金及现金等价物为943亿元。
费用端管控：2026Q1营业费用48.1亿元，同比减少4.8%，环比减少13.8%；研发费用27.2亿元，同比增加8.3%，环比减少9.8%；销售及管理费用20.5亿元，同比减少19.0%，环比减少22.6%。渠道优化持续推进，门店合伙人计划于2026年3月落地，预计Q3销售经营改善。公司已执行10亿美元股份回购计划，截至5月26日已回购约1.4亿美元。
L系列换代周期启动：全新理想L9于5月发布并开启交付，提供Ultra（45.98万元）和Livis（50.98万元）两个版本，搭载自研马赫M100芯片、全线控底盘、800V主动悬架及5C电池。全新L8预计6月底推出，i9纯电旗舰SUV预计2026年下半年推出。随着交付回升和产品组合更新，公司交付量及盈利能力有望逐步改善。
投资建议：预计2026-2028年公司营业总收入分别为1137/1320/1663亿元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争激烈、新产品需求不及预期、产能提升不及预期。