26Q1毛利率承压，稳步推进泰国产能建设

2026-05-13 西部证券 Cc

核心结论：天孚通信维持“买入”评级，预计26-28年归母净利润31亿元/43亿元/58亿元。
公司动态：
- 26Q1毛利率环比下滑3.95p.p.，主因汇率波动和产线人员效率影响。
- 汇兑损益增加导致财务费用增长，四项费用率合计11.52%，同比上升1.90p.p.。
- 泰国产能建设稳步推进，有源产品已投产，无源产能逐步提产。
- 积极布局CPO相关产品，未来有望受益于客户CPO产品提产节奏。
关键数据：
- 2025年实现营业收入51.63亿元（同比+58.79%），其中有源光器件营收29.98亿元（同比+81.11%）。
- 2026Q1实现营业收入13.30亿元（同比+40.82%），归母净利润4.92亿元（同比+45.79%）。
- 2024-2028年预计营业收入分别为3252百万元、5163百万元、8566百万元、11978百万元、15602百万元，增长率逐年递减。
- 2024-2028年预计归母净利润分别为1344百万元、2018百万元、3050百万元、4299百万元、5837百万元，增长率逐年递减。
风险提示：原材料短缺、竞争加剧、光模块价格大幅下降。