煤炭、甲醇业务双修复，业绩弹性可期

核心观点

• 昊华能源是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，已形成“煤矿+煤化工+物流”的产业格局。
• 公司已形成“内蒙古+宁夏”双基地生产格局，煤炭业务是公司营收、利润的核心，煤化工业务是下游的重要产业延伸。
• 煤炭业务业绩弹性较大，中期产能目标翻倍。
• 煤化工业务经营有望大幅改善，甲醇与煤炭价差走扩，盈利修复。
• 公司“十五五”战略目标“再造一个昊华”，未来将通过煤矿核增、集团资产注入、外部收购等方式实现煤炭产能翻倍的目标。

关键数据

• 截至2025年底公司核定总产能1930万吨/年，整体剩余可采年限54.90年。
• 公司市场煤占比约75%，且拥有约24%+的配焦煤产能。
• 2025年公司实现煤炭产量1843万吨，同比增加36万吨、同比增长约2%。
• 公司“十五五”战略目标“再造一个昊华”，未来将通过煤矿核增、集团资产注入、外部收购等方式实现煤炭产能翻倍的目标。
• 公司煤化工业务核心主体为国泰化工，拥有40万吨/年甲醇产能。
• 2025年公司甲醇销量51.61万吨，创历史最高水平。甲醇毛利率自2019年以来再度转正至8%。

研究结论

• 公司煤炭业务盈利的本质在于“成熟矿井稳产+红墩子减亏爬坡”。
• 公司“十五五”战略目标“再造一个昊华”，未来将通过煤矿核增、集团资产注入、外部收购等方式实现煤炭产能翻倍的目标。
• 公司煤化工业务经营有望大幅改善，甲醇与煤炭价差走扩，盈利修复。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.3/13.9/14.5亿元。
• 公司股票合理估值区间在人民币12.0-12.9元之间，首次覆盖给予“优于大市”评级。