PCB/CCL更新：潜在Kyber/背板延迟的预计影响

核心观点：
研报指出，由于 rack 内连接的挑战，Kyber/背板 PCB 结构可能延迟至 2028 年，导致 2027 年 AI PCB/CCL 市场规模（TAM）下调 5%/8%，若 Kyber 最终取消，则 2028 年进一步下调 11%/16%。尽管如此，AI 基础设施中 PCB 的美元含量持续提升的趋势未受结构性影响。

关键数据：

• 预计 2025 年 AI PCB/CCL TAM（含 AI 服务器、高速交换机和高速光收发器）为 60-70/20-30 亿美元，2026 年达 120/50 亿美元，2027 年为 250/120 亿美元，2028 年为 410/210 亿美元。
• Kyber/背板 PCB 延迟将导致 2027 年 TAM 下调 5%/8%，若取消则 2028 年进一步下调 11%/16%。

研究结论：

• 对 PCB 供应链而言，Kyber 延迟利好上游（如 fiberglass cloth 和 CCL 供应商），因其易将成本转嫁给下游 PCB 制造商，而下游受价格 hikes 影响，近期上游或持续跑赢下游。
• Oberon 结构的延期使用将利好铜缆厂商，因其替代威胁降低，未来几年盈利空间扩大。
• 风险包括来自 INTC、AMD 和超大规模企业 ASIC 的竞争，数据中心资本支出放缓，以及汽车平台增长不及预期。

评级与目标价：

• NVIDIA 目标价 300 美元，对应 2028 年预期 EPS 14.14 美元的 21 倍市盈率。
• 评级为“买入”，预期 12 个月内总回报（价格涨幅+股息）15% 或更高。