煤炭行业半年度投资策略：风起云涌全球变，煤海潮生新周期

煤炭供给

• 2025年国内煤炭产量小幅增长，26Q1供给整体平稳。
• 国内产量：受安监趋严影响，供给弹性有限，26年以来产量相对平稳。
• 分省份产量：晋陕蒙产量较高，新疆有所回落。
• 分煤种产量：动力煤稳中略增，焦煤供给弹性仍弱。
• 进口：25年以来进口量明显减量，26年1-4月同比-2.1%，进口煤难以成为旺季快速补充供给的主要来源。

煤炭需求

• 26年以来火电边际改善，非电需求分化。
• 火电：需求边际改善，旺季补库弹性可期，火电仍承担兜底和调峰功能。
• 钢铁：铁水产量维持高位，焦煤需求有底部支撑，地产链仍弱限制上行弹性。
• 化工：26Q1化工行业用煤同比+14.3%，油气价格上行进一步强化煤化工成本优势。
• 建材：26Q1建材用煤同比-8.3%，地产链仍是需求主要拖累项。

煤电价值重估

• 全球电力系统从电量宽松走向容量稀缺，煤电安全价值抬升。
• 亚洲：日韩、印度、东南亚重新强化煤电保供功能。
• 欧洲：天然气外部依赖和新能源高占比下的电网稳定约束，使煤电仍承担备用和缓冲电源作用。
• 美国：AI和数据中心负荷拉动，存量煤电容量价值重新定价。

煤化工

• 产业三大条件同步成熟：技术降本、定价放开、管网打通。
• 新疆成为本轮增量主战场，已规划未投产煤化工项目对应煤炭需求约2.5亿吨。
• 煤化工可能成为本轮煤炭行情的重大放大器。

全球煤炭供需

• 需求低速平台，供给弹性收缩，海运煤价格弹性增强。
• 需求端：2025年全球煤炭需求同比+0.4%，电力仍是最大支撑，中印维持需求底盘，欧美构成边际弹性。
• 供给端：全球煤炭投资不足，主要出口国受政策约束，出口弹性持续收缩。

投资策略

• 核心矛盾转向供给弹性不足、需求边际改善与能源安全溢价共振。
• 配置建议：
  • 价格弹性：兖矿能源、昊华能源、晋控煤业、陕西煤业等。
  • 煤化工弹性：兖矿能源、中煤能源、广汇能源等。
  • 稳健红利：中国神华、中煤能源、陕西煤业等。
  • 产业链设备：天地科技、中创智领等。

风险提示

• 下游需求下滑、保供稳价及地方安监政策风险、国际地缘对国内出口工业需求扰动风险、煤化工项目落地节奏及用煤量需求不及预期风险。