签订另一笔交易；风险回报看来引人注目

华润凤凰医疗签订另一笔交易；风险回报看来引人注目所有人都将目光投向现金投资在公司管理层的指导下，我们预计YE17将投资5亿元人民币现金。在我们看来，这仍然是执行过程中最关键的部分。我们估计这家医院的净利润在2018年约为人民币30-40百万元，在2019年为人民币45-55百万元，其中不包括约5亿元人民币投资的约1,700万元摊销。由于管理层指示新医院的建设将在两年内完成，因此我们预计将在2020年开始偿还投资以抵消摊销费用。细节上，该项目与保定项目的最大区别在于20地方政府愿意启动新建筑。什么是新的？ CRP与滨州市中心医院签署协议该交易的核心内容包括：1）现有医院的物联网合同；2）投资5亿元兴建新医院； 3）一旦新医院建设完成，5亿元人民币将在30年内偿还给CRP。作为背景提醒，滨州医院是山东省的1A级（3A级）医院，2016年收入约为6亿元人民币，并且增长10％。该医院在2016年产生了税前正收入。截至目前，该医院拥有1,450张经批准的床位和1,250张手术床，而新医院很可能拥有700张床位。重要的是，管理层预计该项目的内部收益率要高得多，而公司将目标定为新交易基准的15％。具有吸引力的风险。在此级别上获得奖励；未来并购未反映在股票中，维持目标价HK $ 14.5在9月初的NDR期间，管理层向投资界传达了明确的信息，以重建投资信心，收益成果交付以及并购的进展。我们认为当前股价并未反映出后者。我们的目标价基于18倍2018年EBITDA。我们认为18倍是合理的，因为其亚洲同行的交易价格为18倍，2019年的增长率为6％（华润凤凰城为17％）。主要风险包括零关税政策，新收购医院的延迟整合以及费用控制等方面的影响。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）1,372.31,532.81,852.22,032.12,230.3息税折旧摊销前利润283.2349.5610.0822.1959.6资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港100Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17CR Phoenix Healthcar恒生指数（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m 绝对-0.7 -6.2 -27.9恒生指数-1.2 7.1 16.1资料来源：德意志银行 净资产收益率（％）10.0净债务/权益（％）-22.9 账面价值/份额（人民币）4.40价格/本（X）1.8净利息保障（X）–营业利润率（％）28.5发行于：27/09/2017 01:18:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c关键指标（FY1）资料来源：德意志银行德意志银行市场研究评分购买亚洲中国公司华润凤凰医疗日期2017年9月27日公司更新卫生保健卫生保健路透社1515.HK彭博社1515 HK交易所代号恒指1515售价2017年9月25日（港币）目标价-12个月（港元）9.5714.5052周范围（港元）13.82 - 9.21恒生指数27,500胡杰，博士研究分析师+852-2203 6208徐文n研究助理+852-2203 5928价格/相对价格 2017年9月27日卫生保健华润凤凰医疗页面PAGE2德意志银行/香港价钱（17年9月25日）HKD 9.57华润凤凰医疗恒生指数（重新定基）保证金趋势504030201014 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金成长与盈利工作变化首都35-15-6753-11-10现金及其他流动资产612822 1,069 1,336 1,496 1,739有形固定资产138145264302302334366商誉/无形资产360405 2,132 1,464 2,682 2,909联营企业/投资77230743743743743743其他资产825654 2,239 3,086 2,128 2,151资产总额2,012 2,255 6,448 6,930 7,384 7,909计息债务0 0 0 0 0 0其他负债277393 1,091 1,091 1,105 1,125负债合计277393 1,091 1,091 1,105 1,125股东权益1,627 1,748 5,238 5,712 6,143 6,638少数民族108115119127135144403020100141516 17E18E19E200-20-40-60股东权益合计1,735 1,863 5,358 5,838 6,278 6,782净债务-612-822-1,069-1,336-1,496-1,739销售增长(%)35.913.811.720.89.79.8DB EPS增长(%)22.3-11.337.7-0.432.819.0EBITDA利润率（％）24.9 20.6 22.8 32.9 40.5 43.0息税前利润率（％）21.6 17.4 19.5 28.5 35.1 37.1胡杰博士+852 2203 6208销售增长（LHS）ROE（RHS）支付率（％）61.6 84.9 nm 26.5 35.3 35.3净资产收益率（％）14.2 9.9 -43.1 10.0 9.4 10.4资本支出/销售额（％）3.0 12.7 2.8 4.0 4.0 4.0资本支出/折旧（x）0.9 3.9 0.8 0.9 0.7 0.7净债务/权益（％）-35.2 -44.1 -20.0 -22.9 -23.8 -25.6净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm资料来源：公司数据，德意志证券估计资产负债表关键公司指标模型更新：2017年9月1日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0.270.240.320.320.430.51中国每股收益（人民币）DPS（人民币）0.280.170.200.17-1.670.090.420.110.430.150.510.18健康关心BVPS（人民币）2.02.15.84.44.75.1加权平均份额（米）8348349021,2971,2971,297华润凤凰卫生保健平均市值（人民币元）8,1138,6848,14110,50610,50610,506企业价值（元）7,5337,7476,4478,5548,4028,167路透社：1515.HK彭博社：1515香港评估指标购买市盈率（DB）（x）36.644.227.825.118.915.9市盈率（已报告）（x）35.352.0纳米19.118.915.9P / BV（x）5.723.451.461.841.711.58 FCF收率（％）2.90.72.25.95.16.3目标价HKD 14.50股息收益率（％）1.71.61.01.41.92.2 EV /销售额（x）6.25.64.24.64.13.752周范围HKD 9.21-13.82EV / EBITDA（x）25.127.418.414.010.28.5 市值（百万）港币百万12,409EV / EBIT（x）28.932.521.616.211.89.9美元1,588.1损益表（CNYm）公司个人资料销售收入1,2061,3721,5331,8522,0322,230毛利298330407700849994凤凰医疗集团有限公司（凤凰）是中国最大的息税折旧摊销前利润300283350610822960就患者就诊次数而言的私人医院集团折旧212428374958和手术床。它提供广泛的医疗保健摊销182123466075服务，包括急诊和术后初级保健息税前利润261239298528713826复原。凤凰城有三个主要业务部门：净利息收入（支出）421125324045综合医院，医院管理和供应链。员工/会员000000杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）13-2-1,77614000除税前溢利317248-1,452700753871所得税费用777647142188200少数族裔957889其他税后收入/（费用）000000净利230167-1,507550557662DB调整（包括稀释）-8291,800-13100DB净利润222196293419556662价格表现现金流量（元）20经营现金流量27423222469162174915净资本支出-36-174-42-74-81-89自由现金流2385818261754066010募集资金/（回购）-176-240000已付股息-44-33-83-76-125-1675借款净收益/（十月）-20000000Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17其他投资/筹资现金流量55-40-5-275-255-249净现金流量-127-3994267160244 2017年9月27日卫生保健华润凤凰医疗德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露华润凤凰医疗1515.HK9.61（HKD）2017年9月26日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https：//gm/db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。胡杰（截至2017年9月25日）20.0015.0010.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作5.000.00Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期1. 12/22/2015买入，目标价格变动HKD 17,20 HKD胡Hu博士7. 05/03/2016买入，目标价格涨幅HKD 14,50 HKD胡博士2. 01/04/2016买入，目标价格调整为14,80港元HKD胡Hu博士8. 08/26/2016买入，目标价格变动HKD 15,00杰克·胡博士3. 01/29/2016买入，目标价格变动12,70港元Linc Yiu **9. 09/02/2016买入，目标价格变动15,60港元HKD胡Jack博士4. 03/09/2016买入，目标价格变动10,50港元林逸**10. 10/31/2016买入，目标价格调整为15,10港元HKD胡Jack博士5. 03/31/2016买入，目标价格调整为11,50港币HKD胡博士11. 03/27/2017买入，目标价格变动港币13,506. 04/10/2016买入，目标价格变动港币13,0012. 07/27/2017买入，目标价格涨幅HKD 14,50 HKD胡博士历史建议和目标价。华润凤凰医疗（1515.HK）435 61 2121110987证券价格 2017年9月27日卫生保健华润凤凰医疗页面PAGE4德意志银行/香港买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建