利丰有限公司-另一笔交易

494港元/0494.HK泰妮+852 2532 1116 – renee.tai@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。利丰有限公司问尤克2010年2月26日 ñ欧洲保持HK $ 35.70目标：37.30港元另一笔交易袋最高市值：1,349.27亿港元/ 173.78亿美元零售收购英国私人标签供应商维持中性。Li＆Fung（LF）宣布将收购英国的自有品牌供应商Visage Group。我们积极地看待这一点，因为它扩大了在欧洲市场的影响力并提供了更强大的增长平台。我们估计这笔交易将使LF的收入增加3-4％。我们已将10-11财年的EPS预测提高了8.1-8.5％，以获取Visage以及上个月宣布的沃尔玛外包交易带来的额外收益。尽管收益有所提升，但我们仍维持对这家采购代理商的中性评级，因为我们相信尽管其继续进行体面的收购并进行外包交易以实现其当前的3-年计划。我们将目标价从34.50港币上调至37.30港币，仍与22倍的CY P / E挂钩。新闻LF以不超过2.64亿美元的总对价收购了总部位于英国的Visage Group，其中8,800万美元将先期支付，其余部分将以盈利方式支付。得出的结果是FY1 / 09市盈率的12.4倍。这项交易将完全由集团内部资源提供资金，而无需外部资金。此后，该集团仍将拥有大约5亿美元的现金，可用于未来的收购。我们认为下一次收购可能会在健康和美容领域。Visage集团由两个兄弟于1981年在英国成立，当时是一家进口商。从那时起，它已发展成为拥有400多名员工的公司，并在英国，香港，上海，广东，德里和达卡设有办事处。现在，它的专长在于英国私人标签零售商的产品设计和全球采购，这占其业务的60％，其余部分来自欧洲。客户包括特易购（Tesco）和塞恩斯伯里（Sainsbury's）等大型零售品牌，以及Next和Dorothy Perkins等高街品牌。评论我们估计，维萨吉集团2010年的收入贡献约为3.5亿美元，因为它应该能够在零售商增加自有品牌业务的同时发展其业务。我们的历史EBIT利润率为7.5％，随着收购后协同效应的实现，我们看到了进一步改善的空间。它将保留其400多名员工，但我们相信其中一些人可能会部署到LF集团的其他领域。在今天早上的分析师电话会议上，管理层还为当前的交易环境增色。尽管该组织一直预计2010年会出现某种程度的通货膨胀，但这种情况尚未实现。产品价格同比持平，但订单增加。零售商现在更愿意在接近其预期销售水平的情况下库存商品。一年前，他们担心经济疲软导致需求回落，因此只能订购预期销售量的70％。需要注意的有趣一点是，该集团与中国供应商的业务在增长。 HONGķONG/ C汉娜 [ 第2页 ]2估值与推荐维持中立。我们已将10-11财年的EPS预测提高了8.1-8.5％，以获取Visage以及上个月宣布的沃尔玛外包交易带来的额外收益。尽管收益有所提升，但我们仍维持对这家采购代理商的中性评级，因为我们相信尽管其继续进行体面的收购并进行外包交易以实现其当前的3-年计划。因此，我们将目标价从34.50港币上调至37.30港币，仍相当于22倍的CY11市盈率。价格图35.230.225.220.215.2铁b-0909年7月9日容积100m（R.H.S cale）利丰有限公司资料来源：彭博社1.601.401.201.000.800.600.400.200.00财务摘要十二月200720082009F2010F2011F收入（百万港元）92,459.9110,722.1116,251.4157,458.8174,131.7息税折旧摊销前利润（港币百万元）3,809.23,396.14,400.06,482.47,939.6EBITDA利润率（％）4.1%3.1%3.8%4.1%4.6%税前利润（百万港元）3,313.52,712.23,686.15,680.17,102.1净利润（百万港元）3,060.02,450.93,389.45,167.06,389.9每股收益（香港克拉）89.570.191.6137.6170.2每股收益增长（％）33.4%(21.6%)30.7%50.2%23.7%市盈率（x）39.950.939.025.921.0核心每股收益（港币cts）89.569.391.6137.6170.2每股核心收益增长率（％）33.4%(22.6%)32.3%50.2%23.7%核心市盈率（x）39.951.539.025.921.0FD核心EPS（HK cts）92.869.996.3138.9169.2FD核心P / E（x）38.551.137.125.721.1总DPS（HK cts）58.472.957.284.789.2股息收益率（％）1.6%2.0%1.6%2.4%2.5%P / BV（x）12.49.77.46.45.2净资产收益率（％）33.6%21.0%21.6%26.5%27.2%净负债率（％）28.7%16.5%4.0%8.9%不适用每股净现金（港币）不适用不适用不适用不适用0.05P / FCFE（x）285.741.447.321.322.9EV / EBITDA（x）32.837.430.221.016.8每股收益估算的变化百分比不适用8.5%8.1%CIMB /共识（x）0.920.950.98资料来源：公司，CIMB Research，彭博社 [ 第2页 ]3本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年2月25日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)–.(ii)截至2010年2月26日，撰写本报告的分析师Renee TAI对本报告涉及或推荐的以下一家公司的证券感兴趣：(a)–.本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性，CIMB或其任何关联公司均不做任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，CIMB或任何其附属公司或其关联人应以任何方式对依靠或使用它们的任何后果（包括但不限于任何直接，间接或继发的损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中总体传播，而没有考虑到特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。参与本研究报告所涵盖的公司证券的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。澳大利亚：尽管本报告中有相反的规定，但这项研究是由CIMB-GK Research Pte在澳大利亚提供的。 Ltd.（“ CIMB-GK”）和CIMB-GK通知每位收款人，每位收款人均承认，CIMB-GK在提供的金融服务方面不受2001年《公司法》（Cwlth）持有澳大利亚金融服务许可证的要求给收件人。 CIMB-GK由新加坡金融管理局根据与澳大利亚法律不同的新加坡法律进行监管。这项研究仅在澳大利亚提供给“批发客户”（按《 2001年公司法》（Cwlth）定义），并且仅供这些批发客户使用，不得分发或传递给其他任何人。人。编写本研究报告时并未考虑接收者的目标，财务状况或需求。法国：只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。香港：本报告由联昌国际证券（香港）有限公司（“联交所”）在香港发行和分发，联昌国际证券（香港）有限公司在香港获得证券及期货事务监察委员会的许可，其类型为1（证券交易），类型4（证券咨询）和第6类（企业财务咨询）活动。任何希望购买或以其他方式买卖本报告所涵盖证券的投资者，均应联系联昌国际证券（香港）有限公司的销售主管。截至本报告之日，本研究报告中的观点和观点均为我们的观点，并可能随时更改。如果联合王国的《金融服务和市场法》或金融服务管理局的规则适用于接收者，则我们对其中的此类接收者所承担的义务不受影响。 CHK没有义务更新其观点或本研究报告中的信息。本出版物严格保密，仅供CHK客户私人发行。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）不得以任何方式以任何形式复制，影印，复制，存储或复制本材料的任何部分，或（ii）直接或间接将任何内容全部或部分重新分发或传递给任何其他人未经CHK事先书面同意，不得使用。除非香港证券法允许这样做，否则任何人不得在香港或其他地方发行或拥有发行目的与本报告所涵盖证券有关的任何广告，邀请或文件，本指南针对的是香港公众，或者其内容很可能被香港公众访问（除非根据香港证券法允许这样做）。印度尼西亚：本报告由印尼PT CIMB证券（“ CIMBI”）发布和分发。截至本报告之日，本研究报告中的观点和观点均为我们的观点，并可能随时更改。如果联合王国的《金融服务和市场法》或金融服务管理局的规则适用于接收者，则我们对其中的此类接收者所承担的义务不受影响。 CIMBI没有义务更新其观点或本研究报告中的信息。本出版物严格保密，仅供CIMBI客户私人发行。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）不得以任何方式以任何形式复制，影印，复制，存储或复制本材料的任何部分，或（ii）直接或间接将任何内容全部或部分重新分发或传递给任何其他人未经CIMBI事先书面同意，不得使用。除非遵守适用的印尼资本市场法律和法规，否则不得在印尼或向其居住的任何印尼公民或印尼居民分发本报告或其任何副本。马来西亚：本报告由联昌国际投资银行有限公司（“联昌国际”）发行和分发。截至本报告之日，本研究报告中的观点和观点均