核心观点
- 央行完善短端利率调控机制，利率走廊从70bp非对称收窄至50bp对称，并优化正逆回购操作机制；拟增加隔夜逆回购操作品种，研究设立非银流动性支持工具。
- 利率走廊收窄强化资金利率围绕政策利率窄幅波动的平稳趋势，增强政策利率的锚定作用；对称性调整体现压降上限，反映央行调控精准度提升，担忧缓解；操作时间提前有助于传递政策信号、稳定市场预期。
- 隔夜逆回购定位为7天逆回购补充，后者作为政策利率锚的地位不变，增加隔夜品种后央行应对临时性流动性需求更灵活。
- 非银流动性支持工具属于非常态化安排，仅限于系统性风险或极端市场波动场景，填补工具空白和风险漏洞。
关键数据
- 5月社零数据同比下降0.6%，为2022年12月以来首次转负；1-5月固定资产投资同比下降4.1%。
- 央行通过7天逆回购操作共投放资金15428亿元，净投放资金8238亿元。
- 上周R001、R007分别为1.454%和1.473%，DR001、DR007分别为1.432%和1.461%。
- 上周同业存单发行规模为12485.90亿元，净融资规模为2875.90亿元。
- 2026年1-6月国债和地方债发行节奏平稳，6月单月国债净融资明显不及往年。
- 上周利率债发行普遍缩量，净融资量回落至-3013.37亿元。
- 10年期国债活跃券（260005）和次活跃券（250022）的平均利差为0.94BP，较前一周变化约-3.89BP。
- 10-1年国债期限利差走扩0.74BP至54.60BP，30-1年国债期限利差收窄0.71BP至104.84BP。
研究结论
- 债市仍处于“上有顶、下有底”震荡格局，月内建议防御为主，保持久期中性。
- 季末资金面偏紧态势预计延续，但央行大幅收紧概率较低；5月经济数据维持供强需弱格局，“资产荒”格局或持续支撑债市。
- 下周利率债发行规模较前周有所回落，供给冲击整体可控。
- 10年期国债收益率预计将在1.70%-1.75%区间震荡，突破前低1.70%或需更强增量催化。
- 策略上建议防御为主，适当控制仓位，同时降低久期和杠杆水平。
