核心观点
- 本周资金利率与存单收益率已现见顶企稳信号，本轮资金面收敛的高点或已出现，但跨季扰动或使资金存单利率难以快速回落。
- 陆家嘴论坛新工具反映了央行平抑利率波动、杜绝系统性金融风险的决心，但整体信号意义依旧中性，短期内央行对流动性的态度或仍是“中性偏松”。
- 当前资金存单利率已经出现企稳信号，主要表现在央行OMO投放力度加大，银行体系净融出回升，资金价格周内企稳，存单收益率开始回落。
关键数据和研究结论
- 资金利率：
- 本周OMO净投放力度稳中有降，大行融出稳步提升，资金利率保持平稳，CD利率稳中有降。
- 下周资金面扰动主要来自政府债净缴款由回流转为大额抽水、短端大额到期续作、以及半年末跨季临近三重叠加。
- 6月末央行历来倾向加大投放呵护跨季，逆回购大概率足量，叠加陆家嘴论坛新工具或进一步压低资金利率波动上限，资金利率或维持紧平衡、上行空间受限，跨季后大概率回落。
- 存单：
- 6月仍处到期高峰、国有大行到期占比偏高，跨季前银行负债端扰动延续。
- 参照季节性规律，1年期AAA存单大概率围绕1.47%窄幅波动，上行空间有限，1个月存单或在跨季时点出现脉冲，季后随之回落。
- 央行操作：
- 本周央行逆回购净投放8238亿元，是本周净投放的主力。
- 下周短端到期压力陡增：7天逆回购到期约19358亿元、MLF到期3000亿元，名义到期合计约22358亿元，集中于周内前段。
- 政府债：
- 本周政府债转为净偿还、国债大额到期带动缴款回流，对资金面边际转松。
- 下周政府债发行7529亿元、到期仅1661亿元，净融资大幅回升至5868亿元，其中国债3639亿元、地方债2229亿元，新发明显放量、到期缩量，供给压力阶段性抬升。
- 市场资金供需：
- 银行体系融出大幅回补，非银融出情况：货基净融出回落至2.11万亿元，是银行融出回补下的主动融出方。
- 杠杆率：全市场约107.2%、银行间约106.0%、商业银行约102.7%、广义基金约107.4%、保险约128.7%，券商杠杆相对偏高。
- 存单市场：
- 一级发行市场：节前发行大幅放量、转向中长期，价格小幅上行。
- 二级交易市场：银行配置盘买入大幅回落，收益率小幅下行。
- 票据与汇率：
- 票据利率延续回升、转贴端上行明显，指向银行月中冲量意愿继续回落、实体票据融资需求边际修复。
- 人民币中间价维持在6.81附近窄幅波动，逆周期调控力度处于年内偏高区间，掉期点深度倒挂格局延续。
风险提示
