资金面开始转松，关注做陡曲线策略

周度报告-国债期货 资金面开始转松，关注做陡曲线策略 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年10月29日 ★一周复盘：期债多数上涨 本周（10.23-10.29）期债多数上涨。周一，由于周末央行潘行长表示，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，国债期货上涨。周二，股市走强，债市承压，晚间新华社传出财政部增发1万亿元国债的消息。周三，上调赤字率的消息落地后，债市开始交易后续央行宽货币的逻辑，叠加资金面确实转松，债市明显走强。周四，资金面虽然相对宽松，但存单延续提价，期债冲高回落。周五，消息面相对较为平静，A股大涨，期债窄幅 国震荡略有走弱。截至10月27日收盘，两年、五年、十年和三十债年期国债期货主力合约结算价分别为101.055、101.810、101.700和98.140元，分别较上周末变动+0.110、+0.240、+0.260和- 期0.230元。 货 ★资金面开始转松，关注做陡曲线策略 资金面是近期债市最为关注的因素。一者预计央行后续会出台多种政策呵护资金面，降低政府债发行的成本；二者下周即将步入11月，资金面也有季节性转松的动力。综合来看，资金面转松的方向是较为确定的，只不过由于中美利差深度倒挂，央行投放流动性略显被动，资金利率下行的空间不会很大。目前短债的分位数明显偏高，只要资金面出现转松的信号，短债就会出现相对较大幅度的下行。长债短期内受供给等因素的冲击更大。但目前10年期品种收益率在2.7%左右，已经具备了配置的价值，且后续央行也有较大概率降息，因此同样建议做多10年期品种。 综合来看，随着资金面转松，下周债市做多力量可能会上升。策略方面：1）目前安全边际较高，或可考虑买入；2）收益率曲线已经非常平，可关注做陡曲线相关策略，但目前TS已经呈现出偏升水的结构，继续多TS空T潜在的收益可能比较有限；3）关注TS上的正套机会。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：期债多数上涨5 1.2下周观点：资金面开始转松，关注做陡曲线策略5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR10 3.3跨期价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为4117.76亿元6 图表3：本周地方债净融资额回落6 图表4：本周同业存单净融资额回升7 图表5：国债收益率走势分化7 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均走阔7 图表7：隐含税率继续回落7 图表8：分机构净买卖时序：国债8 图表9：分机构净买卖时序：政金债8 图表10：国债期货多数上涨9 图表11：国债期货总成交量9 图表12：期货总持仓量9 图表13：国债期货总成交/总持仓9 图表14：T2312前5大席位净持仓10 图表15：TF2312前5大席位净持仓10 图表16：TS2312前5大席位净持仓10 图表17：TL2312前5大席位净持仓10 图表18：国债期货主力合约CTD券IRR走势11 图表19：国债期货主力合约CTD券基差走势11 图表20：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表21：国债期货12-03价差震荡收窄11 图表22：TS*2-TF12 图表23：TF*2-T12 图表24：央行逆回购累计净投放13700亿元12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回落13 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数高位震荡14 图表33：美国十年期国债利率高位震荡14 图表34：工业品价格普涨15 图表35：农产品价格普跌15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：期债多数上涨 本周（10.23-10.29）期债多数上涨。周一，由于周末央行潘行长表示，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，国债期货上涨。周二，股市走强，债市承压，晚间新华社传出财政部增发1万亿元国债的消息。周三，上调赤字率的消息落地后，债市开始交易后续央行宽货币的逻辑，叠加资金面确实转松，债市明显走强。周四，资金面虽然相对宽松，但存单延续提价，期债冲高回落。周五，消息面相对较为平静，A股大涨，期债窄幅震荡略有走弱。截至10月27日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.055、101.810、101.700和98.140元，分别较上周末变动 +0.110、+0.240、+0.260和-0.230元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 10月31日 10月官方制造业PMI 现值--，前值50.2%，预期50.1% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：资金面开始转松，关注做陡曲线策略 本周市场消息较多，但最核心的逻辑仍旧是资金面。由于周三开始资金面转松，收益率曲线开始走陡。长端品种受到供给侧的影响更大，30年期品种明显偏弱。 整体来看基本面复苏对于债市的影响较为有限。近期PMI、经济数据、工企利润、企业库存等多项指标均出现了好转，基本面复苏的迹象整体有所增加，预计下周公布的10月官方制造业PMI也将处于荣枯线之上。但值得注意的是，一者地产数据并未呈现出显著的改善，且房企违约风险尚未得到有效遏制；二者低基数是当前部分指标改善的原因；三者虽然消费、生产等指标确实在改善，但可持续性需要进一步观察，且生产、消费等基本面数据对于债市的影响也是明显弱于地产的。 后续债市的走势依旧取决于央行的态度和资金面。增发的1万亿元国债进一步加剧了四季度的供给压力，但消息公布后，资金面转松，债市上涨，显然央行的态度是投资者更为关注的因素。为了促进政府债券的顺利发行，预计央行会出台政策呵护流动性。由于逆回购到期量较大，降准和增加MLF操作次数的概率有所上升。虽然考虑到中美利差与汇率的制约，央行投放流动性具有被动的性质，但目前短债的分位数明显偏高，只要资金面出现转松的信号，短债就会有相对较大幅度的下行。下周将进入11月，资金面也有季节性转松的动力，综合来看预计短债的表现会偏强。由于市场有消息称增发的政府债的期限整体偏长，长债短期内受供给的冲击更大。但目前10年期品种收益率在2.7%左右，已经具备了配置的价值，且后续央行也有较大概率降息，因此同样建议做多10年期品种。 政策预期与风险偏好的变化可能会对债市有一定影响。周五股市开始博弈�六次全国 金融工作会议而明显上涨。值得注意的是，中美利差持续深度倒挂的背景下，国内市场的风险偏好能否显著且持续回升尚需要观察，另外央行对债市的影响力明显高于股市，预计股市上涨对于债市的冲击可能较为有限。 综合来看，随着资金面转松，下周债市做多力量可能会上升。策略方面：1）目前安全边际较高，或可考虑买入；2）收益率曲线已经非常平，可关注做陡曲线相关策略，但目前TS已经呈现出偏升水的结构，继续多TS空T潜在的收益可能比较有限；3）关注TS上的正套机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为4117.76亿元图表3：本周地方债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债87只，总发行量和净融资额分别为8717.25和4117.76亿元，分别较上周变化-3442.67和-2055.16亿元。地方政府债共发行64只，总发行量和净融资额分别为3561.65亿元和3067.86亿元，分别较上周变化-2859.77和-2593.66亿元。同业存单发行657只，总发行量和净融资额分别为6353.2亿元和1614.6亿元，分别较上周变化 +1187.2和+4842.4亿元。 图表4：本周同业存单净融资额回升图表5：国债收益率走势分化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 国债收益率走势分化。截至10月27日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为2.38%、2.57%、2.72%和3.01%，分别较上周末变动-4.08、-3.87、+1.51和 +2.21个bp。国债10Y-1Y利差走阔0.3bp至42.2bp，10Y-5Y利差走阔5.4bp至15.0bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.39%、2.64%和2.75%，分别较上周末变动-4.77、-3.67和-0.37bp。 图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均走阔图表7：隐含税率继续回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表9：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货多数上涨。截至10月27日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.055、101.810、101.700和98.140元，分别较上周末变动+0.110、 +0.240、+0.260和-0.230元。 图表10：国债期货多数上涨图表11：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：期货总持仓量图表13：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至10月27日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货成交量分别为41499、54520、74139和28361手，分别较上周末变化-27142、-25190、-36040和-2565手。2年、5年、10年和30年期国债期货持仓量分别为74590、117276、187853和38213手，分别较上周末变化-2949、-2582、-13651和-1829手。 图表14：T2312前5大席位净持仓图表15：TF2312前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表16：TS2312前5大席位净持仓图表17：TL2312前5大席位净持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2基差、IRR 本周市场消息较多，行情不断反转，各品种主力合约基差与净基差普遍大幅震荡。由于配置类机构尚没有充分进入TL中，TL的波动幅度尤其大，周中一度出现了正套机会。TS主力合约的IRR一直较高，正套机会持续存在。后续市场的走势主要取决于资金面，预计下周能够看到资金面的边际转松，基差可能由走阔转为震荡略收敛。TS上的正套机会仍可以关注。 图表18：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表19：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Win