人工智能基础设施-中国(HA)：传统与转型领域的AI材料及电力

传统与过渡：AI材料与电力 行业概览 2026年6月16日 到2030年，全球/中国的AI资本支出将达到1.7万亿美元/3300亿美元。 中国AI基础设施 我们全球团队已将其2030年全球AI资本支出（CAPEX）预测上调至1.7万亿美元（对比2025年的2,600亿美元）。据彭博新闻报道，中国未来五年可能在AI数据中心（AIDC）资本支出上投入约2万亿元人民币。我们预计中国AIDC资本支出将从2025年的910亿美元增长至2030年的3,300亿美元，主要受领先互联网与云平台以及政府资金的推动。在本份第三篇关于AI基础设施的主题报告（参见之前的第1、第2份报告）中，我们关注传统领域向AI价值链的转型，以及中国具有优势的领域（如AI算力、AI金属、PCB材料、光学），通过国内替代和/或出口来触发重新估值。 matty.zhao@bofa.com赵马蒂美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 4001 AI材料：哪些材料输入到AIDC？我们在AIDC价值链中识别出五种可能面临结构性短缺的关键材料（见附表8）： 1.**铜**：商品中的首选。我们预计数据中心将占2030年需求的6%，而2025年为2%；人工智能的普及将间接推动铜需求，并在持续供应紧张的情况下拉动价格。买入紫金矿业/江铜股份/中国钼业。 赋能人工智能：全球AI算力从100GW提升至300GW 由于成本较低（中国关税比美国/欧盟低30-60%）、高充足率、年轻且发达的电网以及强大的设备链，POWER代表了中国在人工智能领域的独特竞争优势。我们预测，到2030年，累计直流电源需求将从2025年的100吉瓦增长到300吉瓦。直接直流电源消耗到2030年可能占全球电力需求的3.7%。五大主题（图9）：1. 全球变压器紧张：中国电网资本支出增长及中国和韩国的稳固出口需求。买入西仪（出口增长）、金风（其美国工厂及高人工智能敞口）；LS/HD现代（韩国出口，首选美国）；2. 燃气涡轮机短缺直至2030年：预测未来三年全球燃气涡轮机订单约为120吉瓦。买入东方（发电机）/英力特（叶片）；3. 中国柴油发动机企业在美国作为AIDC备用电源市场渗透良好。买入潍柴；4)储能系统：预测2025-2030年全球BESS/AIDC相关BESS需求复合年增长率分别为23%和27%。买入阳光电源/宁德时代；5) 预测2025-2030年中国AIDC电源系统市场复合年增长率为25%。买入科华（UPS）/科华恒盛（PSU）/德尔塔。 附件1：人工智能材料中的关键股票及力量 我们在此呈现涉及的关键股票 本研究报告仅提供一般信息。未经美国银行证券公司事先书面许可，任何媒体或个人均不得以任何方式使用、复制或引用本报告的任何部分于台湾。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部与其研究报告所涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与之开展业务。报告。因此，投资者应注意公司可能存在利益冲突。可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点。将其仅作为投资决策的一个因素来报告。请参阅第63至66页的重要披露。第53页的分析师认证。价格第47页：客观依据/风险 人工智能资本支出驱动材料和电力需求 图3：我们预计，到2030年底，英伟达的路线图将引领费曼时代的>1.5兆瓦机架，比标准服务器CPU机架（功率为10-15千瓦）高近100倍。 预测全球/中国AI资本支出将于2030年达到1.7万亿美元+/3270亿美元。图2：全球2030年AI资本支出将达1.7万亿美元+ 各代英伟达平台每机架功率容量（千瓦）与传统服务器机架的对比 按区域的数据中心电力需求（吉瓦） 图6：未来三年全球燃气轮机订单预测约120吉瓦 全球燃气涡轮机订单预测（柱状图）和预计生产能力（折线图）（GW，简单循环基准） 全球BESS新安装（GWh）预测 中电联、SPE、伍德麦肯兹、EESA、彭博、美国银行全球研究估计美国银行全球研究 图8：哪些材料输入到AIDC我们展示了在金属、PCB材料、热管理材料、光学材料和电子/半导体材料领域的关键AI材料公司。 执行摘要 预计到2030年，中国人工智能资本支出将达到3300亿美元。 我们的全球团队预计，到2030年（预测），与人工智能相关的资本支出将达到1.7万亿美元以上，这得益于向加速计算的转变、云平台之间激烈的竞争、主权人工智能建设以及企业日益增长的应用。我们预计中国的人工智能资本支出到2030年（预测）将达到3270亿美元，这意味着在2026年至2030年（预测）期间复合年增长率（CAGR）为24%，并占全球支出的约20%。这一增长应得益于互联网平台的持续投资、政府主导的基础设施计划以及国家计算网络（如“东数西算”工程）的推广。 中国预计将推动2030年电力需求达到318太瓦时。根据IEA数据，全球数据中心电力消耗将在2025年达到500TWh（约占总需求的1.6%）， 而根据我们的估算，预计到2030年（预测值）将增长至1208TWh（约增长3.7%），这意味着年复合增长率为22%。在中国，数据中心电力需求预计到2030年将达到77GW（而2025年为29GW），消耗量将上升至318TWh（占全国需求的2.5%），尽管国内产能可能跟不上潜在的人工智能需求。电力需求的急剧增长主要受以下因素驱动：1）AIDC（人工智能数据中心）工作负载的快速增长；2）随着GPU取代CPU，每芯片电力消耗上升；3）机架级电力密度增加，机架功率从10-15kW扩展至100-120kW，下一代系统甚至可能超过1MW。本质上，人工智能计算竞赛正日益演变为电力基础设施的竞赛。 人工智能材料：结构供应紧张加剧 #1 铜：AI驱动的数据中心扩张正成为铜需求的关键驱动力，中国数据中心需求将从2025年的34.1万吨增长至2030年预期（E）的119.0万吨（复合年均增长率CAGR为28%），市场份额将从2.1%提升至6.4%。尽管存在“光优于铜”的担忧，但铜在电力传输和短距离互连方面仍不可或缺，而不断增长的电力需求进一步支撑了电网相关应用。加上持续的供应限制以及预计到2026-2027年（E）的供应缺口，我们预计铜需求和支持价格将持续走强。我们的首选是紫金矿业，中国最大的铜生产商，鉴于我们对铜价的积极看法以及公司产量的增长预期。买入江西铜业和铜陵有色金属集团，它们是中国领先的铜供应商。 #2 铜箔：铜箔需求正从电池应用转向高端PCB使用。虽然低端产能仍结构性过剩，但AI驱动的PCB升级正推动高性能铜箔供需紧张。由于转换壁垒、设备瓶颈和漫长的认证周期导致供应受限，这种错配在短期内不太可能缓解，将支撑高端领域的价格和利润。 #3 玻璃纤维：高性能电子玻璃纤维正成为PCB制造的关键上游材料，这得益于高速PCB和封装中对低Dk/Df和低CTE基板的强劲需求。尽管需求激增，但由于技术壁垒高且合格生产商有限，供应仍保持紧张，尽管中国大陆和台湾地区的参与者正逐步取得突破。因此，高端电子玻璃纤维的定价和利润预计将保持高位，有利于早期进入者。买入中国建材（Sinoma），凭借其在低认证高AI-Dk/低CTE电子玻璃纤维领域的领先地位、终端客户认证以及积极的产能扩张，以捕捉需求增长驱动的机遇。 #4 光纤：光纤需求正从电信转向AIDC，推动高端领域强劲增长。虽然总体供应充足，但预制件产能的限制正加剧高端特种光纤的供应紧张和价格压力。买入中天科技，看好光纤价格上涨、海底光缆复苏及电网增长。 #5 磁铁、钨与铀：高性能磁铁（钕铁硼）正受到自动识别设备冷却系统和仿人机器人更强的结构性需求，其供应受稀土管控限制。钨的需求正从传统领域转移。 用于高密度人工智能硬件的PCB钻头工具，其供应紧张得益于中国的资源管控支撑价格。铀正成为人工智能电力需求的关键赋能者，结构性供应短缺支撑看涨预期，因为核能可提供可扩展、低碳的基础能源。买入JL Mag，受益于人形机器人和NEHDT对高性能磁体的需求加速增长，以及产能的持续扩张。买入CGN Mining。 赋能AI的5个机遇中国拥有丰富的发电能力、较低的电价、在可再生能源供应领域的优势、较年轻且完 善的电网网络以及强大的电力设备价值链。海外由AIDC需求驱动的老化电网基础设施和电力短缺，为亚洲电力设备厂商带来了机遇。 #1 变压器与电网：我们观察到亚洲电网设备参与者将从全球变压器短缺中受益。买入西仪——领先的全方位电网设备供应商，拥有稳健的盈利增长。买入华仪——中国最大的分接开关生产商，拥有高利润率与高净资产收益率。买入晋能——领先的变压器供应商，海外收入占比更高，并在数据中心订单方面具有优势。买入LS Electric & HD Hyundai——韩国领先的动力设备供应商，深度布局美国市场并拥有显著的高盈利增长。买入中广核电力关注中国核电，买入纳瑞关注中国电网资本开支。 #2 燃气轮机：中国燃气轮机全产业链企业将受益于全球电力短缺及燃气轮机供应紧张（预计将持续至2030年）。买入东方电气——唯一具备中大型燃气轮机出口能力的中国企业；买入英利能源——中国关键燃气轮机叶片供应商，受益于全球产能紧张。 #3 柴油发动机：中国柴油发动机制造商在美国市场已深度渗透，主要满足备用电源需求。收购潍柴——其大缸径发动机业务增长迅速，受AIDC需求驱动；收购玉柴，鉴于其数据中心发动机业务的稳健增长。#4 储能系统（ESS）：我们预测，2025-2030年全球BESS/AIDC相关BESS需求将实现约23%/27%的复合年均增长率。买入阳光电源——其在ESS领域处于领先市场地位，海外布局强劲，并具备进入AIDC供电市场的潜力；买入宁德时代——其ESS电池业务增长前景稳固，市场地位坚实，利润率预期稳定。 #5 电源：我们预计中国AIDC电源市场在2025-30年预测期内将实现约25%的复合年均增长率。买入科华 - 作为腾讯关键UPS供应商，在中国AIDC资本支出中是主要受益者，且储能系统需求强劲；买入美格特 - 中国快速增长的电源制造商，受益于其向英伟达AI服务器的出货量；买入德塔 - 多重因素驱动，长期增长前景向好。 2025至2030年，中国制冷市场复合年均增长率（CAGR）预计为36%。 我们预计中国数据中心冷却市场到2030年（预测）将达到700亿元人民币，由AIDC（AI基础设施数据中心）功率密度和效率要求提升所驱动，容量将从29吉瓦扩展至77吉瓦。液体冷却是关键增长动力，需求将从1.4吉瓦激增至9.5吉瓦（复合年均增长率47%），渗透率将从30%提升至70%，而风冷增长则相对温和（复合年均增长率5%）。建议买入Envicool，看重其液体冷却需求及全球定位；买入Shenling，看重其国内AI计算和华为业务关联；买入AVC，看重其领先的冷却解决方案和增长前景。 股票摘要 展品10：相关金属、电力、设备和冷却库存 我们呈现AI资本支出相关股票的估值 中国2030年AI资本支出将达3300亿美元 将全球2030年AI资本支出提升至1.7万亿美元以上 根据我们2025年10月的AI基础设施报告（参见《为AIDC赋能与降温——价值8000亿元人民币的新机遇》），其中我们强调了AI资本支出增长与电力和冷却需求之间的紧密联系。如今，我们的全球团队发布了《AI 2030：更强的升级版FY30E AI资本支出预测，达1.7万亿美元以上（从1.4万亿美元）》（参见：为计算、内存、网络投入更多）。此次修订主要基于四大结构性驱动因素： 从通用计算向加速计算的快速迁移； 2）领先互联网和云平台加大资本投入，以应对新兴人工智能玩家的竞争地位挑战。 3）持续投资主权人工智能基础设施；以及4) 企业持续稳定地采用人工智能生产力解决方案。 这些力量共同指向一个长期的AI资本支出周期，以及对先进电力和冷却