研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 市场现状：内外盘白糖均震荡，周度变动幅度不大，ICE原糖收盘14.14美分/磅，郑糖收于5320元/吨。白糖期货主力合约在5300-5360元/吨区间震荡，持仓量下滑，市场情绪谨慎。现货主产区报价上涨，期现价差窄幅波动，基差平稳。
- 影响因素：
- 利空：地缘风险缓和导致原油价格回落，压制国际原糖，传导至内盘；国内旧季结转库存高，新榨季供给充裕。
- 支撑：厄尔尼诺天气威胁下榨季产量，夏季下游消费预期回暖。
- 展望：预计维持区间震荡，突破需等待新驱动因素。国际关注巴西压榨进度和制糖比例，国内消费旺季初期走货节奏未加速，政策及天气变化为扰动变量。
- 交易逻辑：
- 近端09合约：交易国际“弱现实”与持仓成本，25/26榨季产量上调压制近月，但“强预期”提供支撑，关注夏季消费旺季去库情况。
- 远端1月及以后合约：交易弱现实、强预期及不确定性，全球供应偏紧预期叠加厄尔尼诺担忧，郑糖呈现远强近弱结构，关注印度、巴西天气、进口政策及新榨季产量预期。
1.2 价格及价差走势研判
- 价格走势：预计SR2609下周在5300-5500元/吨区间运行。
- 月差走势：09-01价差约122-200元/吨，远月升水结构延续但周后期收窄，主力合约持仓移向远月。
- 基差走势：SR2609南宁基差在零轴附近窄幅波动，基差由9元/吨小幅走强至10元/吨，期货轻微贴水。
- 盘面利润：白糖加工利润回落，巴西及泰国原糖配额内外利润均下滑。
1.3 风险提示
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多：5月配额外原糖预报到港2.97万吨，同比减少；6月预报到港7.49万吨，同比增加，预计进口量维持低位。
- 利空：巴西6月前两周出口糖和糖蜜160.32万吨，日均出口量增加。
2.2 下周重要事件关注
- 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
- 巴西周度糖出口数据。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：SR2609合约涨0.09%，收盘5320元/吨，减仓21756手。最大利席位净空头减仓，外资席位净空头减仓。技术面5500附近压力，5300附近支撑，区间震荡为主。
- 基差月差结构：
- 基差：09合约最便宜可交割品贴水盘面146元/吨，回升。
- 月差：09-01价差震荡回升，远月升水，近月2609承压下行，远月2701因厄尔尼诺担忧走强。
- 外盘：
- 单边走势：原糖下跌0.70%，收盘14.14美分/磅，CFTC非商业持仓维持空头头寸。
- 月差结构：近弱远强Contango结构，近月合约偏弱因供应充裕和原油价格下跌；远月受供应短缺预期支撑。
- 内外价差跟踪：国内糖价相对国际坚挺，进口利润尚可，国内需求一般但5300附近有支撑，国际白糖偏弱因地缘政治和巴西出口竞争力增强。
第四章估值和利润分析
4.1 进口利润跟踪
- 配额制度下，进口配额关税15%，配额外50%。外盘价格持续走低而国内坚挺，配额外进口利润丰厚。
- 糖浆及预混粉进口相对稳定，主要从马来西亚等国进口增加。
第五章供应及库存推演
5.1 供需平衡表推演
- 25/26榨季广西、云南产量预估1294万吨，同比增长15.92%，甘蔗单产创新高。
- 总供给攀升，表观需求量预计达1899.3万吨，为近五年新高。
