优客中国以12亿美元收购必胜客中国品牌所有权

Yum China (YUMC) 宣布以 12 亿美元收购 Yum! Brands (YUM) 旗下的必胜客中国品牌所有权，交易预计将于 2026 年第三季度完成。交易对价基于截至 2026 年 3 月 31 日过去 12 个月必胜客中国支付给 Yum! Brands 的许可费（约为必胜客中国销售额的 2.8%，不含增值税），隐含的市盈率为 19.5 倍，较全球和中国餐饮及饮料同行中位数市盈率低 17%。

YUMC 计划通过现金和债务融资的方式筹集 12 亿美元。公司重申其 2026 年 15 亿美元的资本回报计划，2027 年和 2028 年平均每年约 9 亿至 10 亿美元，2028 年以后超过 10 亿美元。公司对中国必胜客的长期指引保持不变，包括到 2028 年门店扩张至 6000 家以上，以及到 2029 年将其营业利润翻一番（对比 2024 年）。

德意志银行认为，尽管 YUMC 当前估值被过度低估，但此次交易中的 19.5 倍市盈率（大致与 YUMC 历史长期平均市盈率相当）反映了必胜客中国长期价值创造潜力以及公司强大的战略执行能力，包括管理层对中国必胜客利润率提升潜力的信心。YUMC 将在 2026 年第二季度业绩电话会议上提供更多交易信息，并预计将进一步披露 12 亿美元债务融资计划细节。假设收购主要依赖债务融资，预计该交易仍将为 YUMC 增加收益，因为节省的许可费应超过增量利息支出。

德意志银行重申对 YUMC 的“买入”评级，因其低估值（目前 2026 年预期市盈率为 14 倍，预计 2026-2028 年每股收益增长率为 7%，而三年历史平均市盈率为 21 倍，每股收益增长率为 8%）和有吸引力的股东回报（2026 年预期约为 10%）。公司将在业绩电话会议后重新评估其估计和目标价。