收购两大国际奢侈品牌商标所有权，完善高端多品牌矩阵

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比音勒芬（002832） 收购两大国际奢侈品牌商标所有权，完善高端多品牌矩阵 2023年04月07日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.78 一年最低/最高价 19.70/34.50 市净率(倍) 4.76 流通A股市值(百万元) 12,765.13 总市值(百万元) 18,707.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.89 资产负债率(%,LF) 25.48 总股本(百万股) 570.71 流通A股(百万股) 389.42 相关研究 《比音勒芬(002832)：2022年三季报点评：Q3业绩显著反弹、继续领跑行业，报表质量优秀》 2022-10-18 《比音勒芬(002832)：2022年中报点评：业绩持续领跑行业，增长趋势显著》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,720 2,940 3,578 4,296 同比 18% 8% 22% 20% 归属母公司净利润（百万元） 625 721 945 1,180 同比 25% 16% 31% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.09 1.26 1.66 2.07 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.95 25.93 19.81 15.85 [Table_Tag] 关键词：#兼并重组 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告收购“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权：2023年4月4日，比音勒芬公告旗下控制企业厚德载物产业投资基金（公司持有份额99.86%）通过香港凯瑞特以5700万欧元收购利邦时装持有的Cerruti 新加坡100%股权、托佳投资持有的Cerruti 法国100%股权，同时通过香港盈丰泽润以3800万欧元收购利邦服务控股持有的K&C新加坡100%股权，从而间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。 ◼ CERRUTI 1881：意大利男士奢侈成衣品牌。1881年创立于意大利，主营男士奢侈成衣及香水、皮革制品、手表、珠宝等配饰产品，以高级精致成衣面料为突出优势，品牌风格自然优雅。据天猫旗舰店，旗下男士西装外套价格2000-10000元、西服套装价格在5000-15000元。据公司官网，品牌目前在大中华区拥有46家门店（大陆37+香港1+澳门2+台湾6家）。2022年1-11月Cerruti 新加坡、Cerruti 法国营收分别为466万港元/424万欧元、以22年1-11月港元平均汇率0.86/欧元平均汇率7.05（下同）计算分别约401万元/2989万元人民币、合计收入3390万元，净利润分别为372万港元/118万欧元（对应人民币320/832万元）、合计净利润1152万元，合计净利润率34%。 ◼ KENT&CURWEN：英国皇室御用时尚运动男装。1926 年创立于英国伦敦，品牌标志中的三头狮子是英国李察一世御用徽章，象征品牌显赫、尊贵与荣耀的骑士精神。1932年品牌生产了历史上第一件板球毛衣，巩固品牌形象和地位，目前主营产品包括男女士卫衣、衬衫、T恤、夹克等。据天猫旗舰店，卫衣价格1000-2500元、夹克价格2500-10000元。据公司官网，品牌目前共53家门店（中国大陆46家+中国香港3+中国澳门2+中国台湾1+英国伦敦1家）。2022年1-11月K&C新加坡收入79万新加坡元（以22年1-11月新加坡币汇率4.86计算约382万元人民币，下同）、净利润71万新加坡元（约346万元人民币），净利润率91%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内高端时尚运动服饰龙头，旗下已拥有比音勒芬和威尼斯狂欢节两个品牌，立志成为百年知名服饰企业。本次收购国际知名奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，有助推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，在市场拓展、品牌融合和文化积累三个层面实现协同效应，提升行业影响力及国际知名度，打开公司中长期增长空间。本次收购有助增厚公司报表利润，但考虑22Q4疫情影响，我们将22-24年归母净利润从8.0/10.0/12.2亿元下调至7.2/9.5/11.8亿元，对应PE分别为26/20/16X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、消费低迷。 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%2022/4/72022/8/62022/12/52023/4/5比音勒芬沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 比音勒芬三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,645 4,381 5,321 6,513 营业总收入 2,720 2,940 3,578 4,296 货币资金及交易性金融资产 1,717 2,434 3,133 4,056 营业成本(含金融类) 634 722 858 1,022 经营性应收款项 347 358 434 520 税金及附加 24 24 29 34 存货 660 662 816 988 销售费用 1,041 1,058 1,270 1,512 合同资产 0 0 0 0 管理费用 156 162 197 236 其他流动资产 921 927 938 948 研发费用 83 103 125 150 非流动资产 1,218 1,355 1,487 1,615 财务费用 22 27 26 25 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 15 21 25 30 固定资产及使用权资产 652 893 1,092 1,269 投资净收益 39 44 54 64 在建工程 148 74 37 19 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 120 90 60 30 减值损失 -78 -60 -40 -20 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 105 105 105 105 营业利润 738 850 1,112 1,390 其他非流动资产 193 193 193 193 营业外净收支 -5 -1 -1 -1 资产总计 4,863 5,737 6,808 8,128 利润总额 733 849 1,111 1,389 流动负债 1,082 1,125 1,242 1,381 减:所得税 108 127 167 208 短期借款及一年内到期的非流动负债 197 197 197 197 净利润 625 721 945 1,180 经营性应付款项 165 178 212 252 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 141 144 172 204 归属母公司净利润 625 721 945 1,180 其他流动负债 580 605 662 727 非流动负债 535 535 535 535 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.09 1.26 1.66 2.07 长期借款 0 0 0 0 应付债券 285 285 285 285 EBIT 718 872 1,099 1,340 租赁负债 217 217 217 217 EBITDA 1,011 1,184 1,417 1,662 其他非流动负债 33 33 33 33 负债合计 1,617 1,659 1,777 1,916 毛利率(%) 76.69 75.45 76.03 76.20 归属母公司股东权益 3,245 4,076 5,031 6,211 归母净利率(%) 22.96 24.54 26.40 27.48 少数股东权益 1 1 1 1 所有者权益合计 3,246 4,077 5,032 6,212 收入增长率(%) 18.09 8.08 21.72 20.05 负债和股东权益 4,863 5,737 6,808 8,128 归母净利润增长率(%) 25.20 15.51 30.93 24.97 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 898 1,054 1,126 1,340 每股净资产(元) 5.85 7.23 8.96 11.10 投资活动现金流 -184 -907 -897 -887 最新发行在外股份（百万股） 571 571 571 571 筹资活动现金流 -225 69 -30 -30 ROIC(%) 17.49 16.99 17.79 18.02 现金净增加额 489 217 199 423 ROE-摊薄(%) 19.24 17.70 18.78 19.01 折旧和摊销 294 313 318 322 资产负债率(%) 33.24 28.93 26.10 23.57 资本开支 -215 -451 -451 -451 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.95 25.93 19.81 15.85 营运资本变动 -70 -46 -199 -205 P/B（现价） 5.61 4.54 3.66 2.95 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 tQqMsMtPqNqPoQoNrNtOrObR8Q8OtRrRtRmPlOnNnRlOnNpQ7NrQmNNZmMsONZrNsP免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴