2025年度股东大会点评包袱逐步卸下，经营仍属良性

核心观点

• 行业周期判断：管理层认为白酒行业大概率于2026年下半年至2027年初完成周期筑底，2027年行业实际经营情况或将逐步好转。公司经营策略全年以平稳调整为主，二季度注重库存消化和价盘维护，报表包袱有望逐步卸下。
• 产品结构布局：公司多产品线布局下抗压性更强，青花20和玻汾两大核心百亿单品势能延续，青花30以上高价格带产品阶段性承压，但民用商务场景份额持续提升。公司积极挖掘增量，已完成高低度全域布局，全系核心产品配置42度、53度两款主流度数，并布局文创类产品及露酒赛道。
• 全国化推进：全国化进程过半，北方市场逐步步入成熟阶段，环山西市场已形成规模优势。未来核心策略是深耕南方薄弱市场，可挖掘空间较大。国际化方面尚处布局初期，优先深耕东南亚、中亚等。
• 考核机制与数字化：考核机制多元化，杜绝为冲业绩强制压货的短期行为。营销投入精准高效，提高费效比。数字化管理成效显著，自2023年起全面推行五码合一溯源体系，维护渠道秩序健康、价盘稳定。

关键数据

• 目标价：214元（维持“强推”评级）
• 当前价：113.28元
• 总股本：121,996.42万股
• 总市值：1,381.98亿元
• 流通市值：1,381.98亿元
• 资产负债率：29.26%
• 每股净资产：36.91元
• 12个月内最高/最低价：208.39/113.28元
• 分红率承诺：25-27年维持65%，对应股息率4.5%

研究结论

公司报表有望逐步出清，经营质量处同业较优。两大核心百亿单品青花20和玻汾价盘、动销、库存等指标良性势能延续，终端份额总体提升。当前承诺25-27年分红率维持65%，估值性价比突出。调整公司26-28年EPS预测值为8.56/8.72/9.35元（原预测值为9.29/9.45/10.13元），下调目标价至214元，维持“强推”评级。

风险提示

• 消费复苏放缓
• 省内竞争加剧
• 高端及省外布局不及预期