铝季报：供给约束与需求结构性亮点支撑

核心观点与关键数据

宏观环境：中东地缘局势影响全球通胀预期，主要经济体货币政策分歧明显。美联储降息节奏放缓，欧洲面临滞胀挑战，中国经济从周期筑底转向结构修复，出口仍是重要支撑。大宗商品受地缘政治和供需双重驱动，“金九银十”需求旺季预计支撑有色金属震荡偏强。

供应端：

• 几内亚铝土矿配额问题可能支撑氧化铝成本反弹。
• 国内氧化铝产能释放加快，新投项目陆续贡献产量，但供应过剩格局未改。
• 国内电解铝运行产能已接近天花板，云南丰水期复产增量有限，供应端弹性不足。
• 海外铝供给端恢复周期长，受能源供给影响，新增产能或不及预期。

需求端：

• 海外欧美补库需求尚可，汽车轻量化、电力、储能建设用铝增加。
• 东南亚、非洲等“一带一路”共建国家和地区基建与电力需求刚性。
• 国内6月进入铝消费传统淡季，地产等传统领域用铝需求走弱。
• 光伏、新能源汽车轻量化、电网基建、AI算力等新兴领域用铝需求持续放量，对冲传统需求下滑。
• 铝材出口订单表现较好。

库存：市场需求仍有支撑，预计中下旬国内需求收缩，铝锭社会库存缓慢去库。

供需平衡表及产业链结构：

• 国内电解铝维持紧平衡，地产用铝下滑但新兴需求弥补。
• 全球原铝产量预计2026年增长2.2%，达到7540万吨，供需紧平衡。
• 全球光伏和汽车用铝量增加7.7%，AI智能化升级带动铝需求增量，预计2026年全球原铝需求增长2.7%。
• 2027年后全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。

关键数据：

• 2026年1-4月中国电解铝累计产量1533万吨，同比增长3.5%。
• 2025年全球铝产量约6980万吨，同比增长1.80%。
• 2026年全球储能电池发货量同比+60%至960GWH，预计带动用铝需求增217万吨。
• 2026年全球光伏和汽车用铝量增加至3029万吨，同比增加7.7%。

策略：低位分批买入做多，沪铝参考运行区间23000-25500元/吨。