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新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段

2026-06-18 曾朵红,黄细里,许钧赫东吴证券欧阳晓辉

核心观点：联合动力作为新能源车电驱动第三方龙头，凭借技术、产品及客户资源构筑护城河。公司业务覆盖电驱系统与电源系统，实现各级部件自主开发与生产，产品适配全车型与多动力类型。管理层经验丰富，具备强大管理基因。
核心客户与市场份额：公司核心客户包括理想、广汽埃安、奇瑞新能源和小米，2026年1-5月销量同比表现分化。受大宗材料上涨和行业竞争加剧影响，公司盈利能力短期承压。根据NE时代数据，公司电驱/新能源定子/电控/OBC 4月装机量市占率分别为7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第二/第二/第二/第七，稳固第三方龙头地位。
产品与市场布局：2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，多合一总成产品表现突出，产品结构向价值量更高的总成化演进。2025年公司新定点海外9个项目，2026年Q1电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望贡献明显增量。
底盘业务进展：2026年5月16日，公司首款800V主动悬架液压泵成功量产交付，标志着底盘业务迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。
盈利预测与投资评级：考虑到短期原材料涨价和国内竞争加剧影响，下修公司2026-2028年归母净利润为4.8/9.9/13.8亿元（同比-58%/+107%/+40%），对应PE分别为97x、47x、33x。维持“买入”评级，主要基于公司持续拓展海外市场、定点车型增加及高价值量总成产品占比提升。
风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等。