2022年报点评：新产品兑现，业绩高增长，进入新阶段

盛美上海（688082）2022年报点评 / 新产品兑现，业绩高增长，进入新阶段 挖掘价值投资成长 2023年03月01日 / 【投资要点】 业绩高速增长。公司发布2022年年报，全年收入28.73亿，同比增长77%，归母净利润6.68亿，同比增长151%。公司2022年克服了疫情、中美关系等不利因素，取得高速增长，体现了自身竞争力。 公司盈利能力提升明显。全年毛利率48.9%，同比提升6.4pcts，扣非归母净利润6.9亿，同比增长254%，扣非归母净利润率大幅提升12pcts至24%。 Q4单季度实现收入8.93亿，同比增长68%，环比增长1%，毛利率53.2%，同比提升7.8pcts，环比提升6.4pcts；归母净利润2.28亿元，同比增长94%，环比增长11%；扣非归母净利润2.09亿，同比增长111%，环比下降7%；扣非净利润率23.4%，环比下降2pcts。 新产品如期放量，产品结构优化。2022年业绩高增长，主要源于行业需求旺盛，同时产品结构持续优化，清洗、电镀、炉管等高毛利产品增速较快，低毛利先进封装设备收入下滑。其中清洗设备收入20.78亿，同比增长97%，毛利率48.3%，同比提升3.97pcts。其他半导体设备（电镀、炉管、抛铜等）收入5.18亿元，同比增长89%，毛利率52.1%，同比提升9.54pcts。先进封装湿法设备收入1.60亿，同比下降27%，毛利率31.7%，同比提升6.49pcts。 涂胶显影、PECVD等新产品如期兑现。公司如期在22年下半年推出了涂胶显影和PECVD等两款重磅新产品，将可触达市场空间从80亿美金提升到160亿美金，持续兑现了平台化半导体设备公司的中长期逻辑，为推动公司逐步实现其10亿美金收入的中长期战略目标奠定了稳固基础。同时值得关注的是，此类新产品，包括此前推出的ALD等炉管设备产品，均由公司内生研发产生，并不依赖外部并购，充分体现了公司行业领先的研发能力。 国际化战略意义重大。公司一方面立足中国大陆芯片制造企业的需求，重点面向中国大陆需求，提高现有产品在已有客户的市场占有率，加快新客户产品验证的进程，力图实现多客户、多产品同步推进验证工作。同时继续推动客户国际化，在已进入韩国、中国台湾地区及美国市场的基础上，密切关注全球芯片制造生产线投产计划，紧跟全球第一梯队的大客户，提高国际市场销售比例。复杂的外部形势下，公司有望依托海外广阔市场长期稳健发展。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 39.04% 25.45% 11.87% -1.71% -15.29% -28.87%3/15/17/19/111/11/1 盛美上海沪深300 基本数据总市值（百万元) 36149.99 流通市值（百万元) 6227.51 52周最高/最低（元） 140.67/66.72 52周最高/最低（PE） 235.71/53.77 52周最高/最低（PB） 12.21/6.24 52周涨幅（%） -14.48 52周换手率（%） 508.20 相关研究 《业绩延续高速增长，新产品线不断拓展》 2023.02.01 《恢复超预期，新品放量兑现平台化逻辑》 2022.08.10 《内生研发实力突出，平台化+国际化铸就中国TEL》 2022.08.03 《疫情影响物流，收入增速低于预期》 2022.04.29 《进击的平台型半导体设备厂商》 2022.03.31 公司研究 电子设备 证券研究报告 在手订单饱满，新产品助力2023年稳定增长指引。公司公告截至22Q3在手订单46.44亿，同比增长105%。财报显示，截至年底公司存货26.9亿元，环比增长3.8亿元；合同负债8.2亿元，环比增加1.6亿元。此前公司自愿公告，给出2023年收入指引为36.5-42.5亿元，中值同比增速37.5%，保持稳定高速增长态势，新产品的顺利推出为持续高增长打开空间。 【投资建议】 公司是半导体设备赛道的稀缺平台化龙头，产品条线快速拓展，新品顺利放量，研发实力突出。此外公司的国际化能力值得重视，体现了强大的产品力。根据公司产品放量节奏，更新公司盈利预测，上调2023年营收至 42.40亿元，小幅下调2024年营收至59.51亿元，预计公司2025年营业收入为79.46亿元，对应PS分别为8.5/6/4.5倍；公司产品组合优化，毛利率将稳步提升，我们上调公司2023/2024年归母净利润分别至9.08/12.41亿元，预计2025年归母净利润为17.03亿元，对应EPS分别为2.10/2.86/3.93元，对应PE分别为40/29/21倍，维持目标价142元以及“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2873.05 4240.11 5951.39 7945.92 增长率(%) 77.25% 47.58% 40.36% 33.51% EBITDA（百万元） 696.96 1036.56 1393.33 1938.24 归属母公司净利润（百万元） 668.49 908.30 1240.89 1702.74 增长率(%) 151.08% 35.87% 36.62% 37.22% EPS(元/股) 1.54 2.09 2.86 3.93 市盈率（P/E） 51.88 39.57 28.96 21.11 市净率（P/B） 6.27 5.59 4.68 3.83 EV/EBITDA 48.26 33.63 25.01 17.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发进度不及预期； 新产品、新客户验证进度不及预期； 中美摩擦加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1562.381243.311242.561580.06 存货 2689.793663.835232.926979.55 流动资产应收及预付 非流动资产 1875.441902.311938.171959.48 固定资产 300.42299.86301.49297.65 无形资产 86.61 84.10 81.94 79.97 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8175.569716.8412235.4015364.01 短期借款 390.37 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1044.721567.162222.792954.04 长期借款 130.13124.81118.57114.05 其他非流动负债 124.86125.01125.24125.34 实收资本 433.56433.56433.56433.56 留存收益 1204.572112.873353.765056.50 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6300.12 1199.68 848.27 68.33 251.43 1168.65 2396.54 961.44 254.99 0.00 2651.53 3882.20 5524.03 7814.53 1769.23 1138.16 87.75 260.28 1170.32 3034.69 1467.53 249.82 0.00 3284.51 3882.20 6432.33 10297.22 2488.23 1333.51 111.20 271.08 1172.46 4318.36 2095.57 243.81 0.00 4562.17 3882.20 7673.22 13404.53 3321.72 1523.21 127.06 280.49 1174.30 5748.65 2794.62 239.39 0.00 5988.05 3882.20 9375.96 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益8175.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9716.84 12235.40 15364.01 营业成本 1468.122231.873187.014250.15 销售费用 258.57373.13523.72675.40 研发费用 379.75551.21773.68993.24 资产减值损失 -16.69 -5.00 -6.00 -7.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 25.50 42.40 59.51 79.46 其他收益 21.77 42.40 59.51 79.46 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.30 1.00 1.00 1.00 利润总额 716.701009.221378.761891.94 净利润 668.49908.301240.891702.74 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 668.49908.301240.891702.74 少数股东损益 EBITDA 2873.05 3.35 106.26 -80.35 -30.17 0.01 716.76 0.36 48.21 0.00 696.96 4240.11 2.12 148.40 4.05 0.00 0.00 1009.22 1.00 100.92 0.00 1036.56 5951.39 2.98 208.30 -9.83 0.00 0.00 1378.76 1.00 137.88 0.00 1393.33 7945.92 3.97 262.22 21.22 0.00 0.00 1891.94 1.00 189.19 0.00 1938.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -268.72 76.98 -14.13 293.09 净利润 668.49 908.30 1240.89 1702.74 折旧摊销 55.90 23.29 24.40 25.09 营运资金变动 -1000.75 -834.36 -1233.88 -1369.90 其它 7.64 -20.26 -45.53 -64.84 投资活动现金流 -1884.41 16.74 27.56 56.75 资本支出 -685.55 -29.07 -34.67 -28.69 投资变动 -1206.40 5.08 4.86 7.82 其他 7.54 40.73 57.37 77.62 筹资活动现金流 272.97 -412.79 -14.19 -12.33 银行借款 390.00 -395.69 -6.24 -4.52 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -117.03 -17.10 -7.95 -7.81 现金净增加额 -1840.15 -319.07 -0.76 337.50 期初现金余额 3402.53 1562.38 1243.31 1242.56 期末现金余额主要财务比率 1562.38 1243.31 1242.56 1580.06 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 77.25% 47.58% 40.36% 33.51% 营业利润增长 167.49% 40.80% 36.62% 37.22% 归属母公司净利润增长 151.08% 35.87% 36.62% 37.22% 获利能力（%）毛利率 48.90% 47.36% 46.45% 46.51% 净利率 23.27% 21.42% 20.85% 21.43% ROE 12.10% 14.12%