针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得：

恢复公开市场国债买卖操作后的关注点

1. 国债收益率合理点位：央行恢复公开市场国债买卖操作对应短期央行视角下国债收益率的合理点位，但需关注具体执行时点。
2. 央行基础货币投放力度：关注公开市场购买国债期间央行再贷款投放规模，若同步加大投放，则货币政策力度加码。
3. 总量货币变化：关注银行购买政府债规模，若银行增持国债，则对总量流动性产生积极影响，反之则影响较小。
4. 财政加码：公开市场购买国债有助于支持政府债集中发行，需关注明年财政是否会加码。

特定情境下向非银机构提供流动性的关注点

1. 非银存款与权益市场成交金额相关性：非银存款多寡与权益市场成交金额高度相关，稳住非银存款即稳住权益市场成交金额。
2. 权益资产波动率降低：政策主动出手降低权益资产波动率是权益资产强于债券资产的重要原因，后续权益资产配置性价比或将提升。

对当下货币政策的理解

1. 降准必要性不高：反内卷政策推动生产性信贷回落，存款消耗准备金降低，叠加恢复公开市场购买国债，降准必要性不高。
2. 政策利率调降概率偏低：政策利率调降可能加速居民存款搬家，推动资产价格异动，并引发杠杆资金入市积累系统性风险。
3. 五年期LPR利率或有调降可能：房贷利率下行幅度不够，调降五年期LPR利率有助于降低居民负债成本，改善房价下行趋势。

对资本市场的影响

1. 权益市场：权益市场强势源自波动率降低，央行向非银机构提供流动性构建了市场下限，但上涨与否仍需关注短期经济金融数据变化。
2. 债券市场：央行重启国债买卖框定了短期利率中枢，但利率仍是货币供需关系结果，经济循环改善或使债券市场承压。
3. 股债关系：维持大周期看股做债的判断，股向上突破表达风险偏好，债券承压概率大；股向下突破表达风险偏好，债券上涨概率大；股市趋势未明时，债券也箱体震荡为主，短期内可能形成股债双牛现象。

风险提示

• 货币政策超预期