核心观点与关键数据
- 走势评级：原油震荡。
- 盘面表现：隔夜外盘探底回升，WTI 7月合约约77美元/桶，Brent 8月合约约78至79美元/桶；SC原油主力夜盘收盘510.5元/桶。
- 定价锚点：供应回归节奏与协议执行的不确定性。
供给端分析
- 修复预期：伊朗将立即恢复出口，滞留船只放行，OPEC+更高配额与阿联酋增产推动区域供应逐步回补。
- 实际节奏：行业官员指出伊朗产能与炼能完全恢复可能耗时数月甚至数年，海峡运力正常化需2至3个月。
- IEA警示：2027年远期过剩格局，强化中期供应宽松预期。
需求端分析
- 中期偏弱：IEA提示冲突或造成大于预期的需求冲击，预期2027年供应增速远超需求；EIA将2026年全球需求由增转降。
- 结构性变化：中国前期压减采购、库存耗空，有望以伊朗原油回补库存，为近端价格提供支撑，但难以扭转中期需求放缓趋势。
库存与结构分析
- 库存变化：近端去库延续，美国原油库存减少830万桶，战略储备处1983年以来低位，关键库存偏紧为价格保留短期底部。
- 结构变化：深度Back结构随复航预期持续走平；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在于国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型。
结论与操作建议
- 短期波动：供应回归预期压制油价，特朗普警告提示协议执行变数，盘面探底回升。短期签约前卖预期、买事实与执行不确定主导双向波动。
- 中期趋势：IEA警示2027年显著过剩，重心方向向下，但实际复航偏慢与近端去库限制深跌。
- 操作建议：方向上维持观望。供应回归压制与签约前卖预期买事实、特朗普警告的执行不确定相互交织，双向波动加大，近端去库与复航偏慢限制深跌空间。
风险提示
- 上行风险：若周五签约推迟或破裂、特朗普警告兑现致冲突重启、海峡实际复航受阻，供应中断溢价将重新计价、盘面反弹。
- 下行风险：若签约顺利、伊朗售油与海峡复航快于预期并强化IEA远期过剩预期，盘面将向战前水平进一步下探。
