餐厨资源化龙头并购引领成长，UCO稀缺增值+降本提效弹性大

公司概况与转型

公司历经多轮股权变更，最终聚焦餐厨垃圾无害化与资源化业务。通过并购和自建，公司餐厨项目产能快速扩张，2025年底已达5610吨/日，较2020年增长5倍。公司背靠山东国资委，集团增持强力赋能。餐厨主业转型成效显著，2025年归母净利润0.30亿元，加回减值影响后净利润达0.83亿元，同比+120%，核心业务经营质量改善。2026Q1归母净利润0.44亿元，同比+55%，盈利改善趋势明确。公司战略聚焦高毛利餐厨业务，传统业务已基本退出。利润率回升，费用进入收缩阶段。融资承压有望改善，进一步提升财务健康度。经营现金与自由现金流同步质量，盈利现金含量大幅提升。

UCO价格上涨

我国UCO规模化收集量约450-500万吨/年，供给刚性。SAF享政策强制添加，欧盟25年需求空间达35倍。SAF扩产周期中，废油脂资源增值潜力大。SAF当前产能紧缺，企业积极扩产中。SAF供需紧张+能源价格中枢上行，带动新一轮涨价周期。当前UCO价格滞涨，产业链壁垒在资源端，看好SAF扩产周期下废油脂稀缺增值。

公司餐厨业务扩张

特许经营保障餐厨项目原料供应&成本刚性，格局分散存整合空间。公司餐厨产能目标三年翻倍，负荷率&提油率领先同业。公司聚焦餐厨废弃物资源化核心赛道，产能目标三年翻倍。公司餐厨产能负荷率&提油率上行，经营效率行业领先。

公司盈利能力提升

自产油毛利率持续提升，标杆项目盈利突出可发挥引领作用。内部项目盈利分化，标杆效应+提质增效，引领公司盈利能力提升。负荷率+提油率+融资成本多维发力，UCO单吨盈利存1000+元提升空间。

盈利预测与投资建议

公司凭借超额管理能力通过数次并购已成为国内餐厨处置龙头，UCO涨价+并购扩量+降本增效将形成共振！定增资金到位支撑公司28年餐厨产能和UCO产量翻倍目标。在SAF扩产+能源价值中枢上行背景下，我们看好废油脂UCO资源稀缺增值潜力，叠加公司自身积极提升产能负荷率、提油率、降低融资成本等多维发力，单吨成本存在下行空间。预测2026-2028年公司归母净利润分别为1.42、2.41、3.93亿元，同比+368%、+70%、+63%，对应30、18、11倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

并购进展不及预期，SAF需求不及预期，补贴政策变化风险。