环保行业跟踪周报：UCO出口退税取消生柴利润上行，长期SAF需求空间大，关注化债下成长/运营重估/弹性

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 UCO出口退税取消生柴利润上行，长期SAF 需求空间大，关注化债下成长/运营重估/弹性 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股 份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普，天壕能源。 UCO出口退税取消，短期生柴利润上涨，长期看好SAF需求潜力。从2024年12 2024年12月09日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 月1日起取消UCO出口退税，有利于国内生物柴油和SAF生产企业获取原料。短期环保沪深300 国内原料端价格下行，制造商利润上涨。利润修复的可持续性取决于海外对国内UCO 需求的紧张程度。长期看好SAF需求潜力：1）欧盟：要求SAF混合比例2025年至少为2%，2030年6%，2035年20%，到2050年达70%。按疫情前2019年欧盟航煤消耗量5697万吨，暂不考总消费量的提升，测算2050年SAF需求量约4000万吨。 2）国内：2024年9月18日起12个航班进行常态化应用试点。2023年我国航煤消 费3469万吨，若SAF添加比例为5%、20%、50%，对应需求量173、694、1735万吨。 全国碳市场第三个履约期配额清缴截止日临近，碳价上行维持高位。全国碳市场第三个履约期临近，控排企业需在2024年12月31日之前完成2023年的碳配额履 约。履约节点临近&碳配额预期收紧企业惜售，2024年8月以来碳价持续上行，截至2024/11/29，全国碳市场碳排放配额最新价为102元/吨，维持高位。 环保受益化债：现金流/资产质量/估值迎修复，关注优质运营/弹性/成长三大方向。化债影响：解决G端应收，优化资产负债表，改善现金流，减值冲回增厚盈利，资金回笼新增投资带动成长，迎来价值重估！环保受益化债三大方向：成长、运营重估、弹性。1、成长：存量包袱解决释放成长性+顺周期。重点推荐【景津装备】压 滤设备龙头，市占率40%+，在宏观景气度回升后的成长回归！【宇通重工】环卫电动龙头，试点城市推动电动化率从23年8%快速提升至24M9的19%。建议关注【中金环境】23年子公司南方泵业净利4亿，在过往复杂的宏观环境中仍然稳定增长， 40亿收入，毛利率近40%。环保PPP业务拖累正在出清，拟更名“南方泵业”。2、优质运营重估：受益政府付费确定性强化带来的估值对标海外翻倍空间。不一样的观点：1）在可量化测算空间的优质运营模式里，选择化债弹性大的标的。2）弹性要综合考虑基本面和估值。运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛 点解决叠加市场化改革推进，价值重估。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境（70%）、绿色动力环保（57%）、北控水务集团（46%）弹性突出。1）固废：重点推荐【光大环境、瀚蓝环境、三峰环境】；2）水务：重点推荐【兴蓉环境、洪城环境】，建议关注【北控水务集团】。3、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块：1）水务工程：建议关注【碧水源、武汉控股】。2）生态修复：建议关注【建工修复、蒙草生态】。3）环卫：重点推荐【宇通重工】，建议关注【福龙 马、盈峰环境、玉禾田、侨银股份】等。 行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-10环卫新能源渗透率同比+4.15pct至11.68%。2024M1-10环卫车合计销量58002辆（同比-10%）。其中新能源销售6776辆（同比+39%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：废油脂库存下滑价格上涨，生物柴油供应面略有上升。 2024/11/29-2024/12/5生物柴油均价7150元/吨(周环比+2.1%)，地沟油均价5018元 /吨(周环比+3.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为750元/吨（周环比+4.8%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微降，盈利小幅回升。截至2024/12/6，三元黑粉折扣系数周环比微降，锂/钴/镍系数分别为75.5%/75.5%/75.5%。截至 2024/12/6，碳酸锂7.68万（周环比-1.7%），金属钴17.60万（周环比-0.6%），金属镍12.75万（-0.7%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.25万（+0.019万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/11/24-2024/11/30氙气周均价2.93万元/m³（周环比+0.99%），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元 /m³（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023/12/112024/4/92024/8/72024/12/5 相关研究 《UCO退税取消生柴利润上行，长期SAF需求空间大，关注化债下成长/运营重估/弹性》 2024-12-02 《光伏制造行业规范及管理办法发布，环保受益化债关注成长/运营重估 /弹性》 2024-11-25 1/23 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.UCO出口退税取消，短期生柴利润面上涨，长期看好SAF需求潜力4 1.2.全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位4 1.3.化债解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头5 1.4.环卫装备：2024M1-10环卫新能源销量同增39%，渗透率同比提升4.15pct至11.68%.71.5.生物柴油：废油脂库存下滑价格上涨，生物柴油供应面略有上升8 1.6.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微降，盈利小幅回升9 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现12 3.行业新闻13 3.1.中办国办：推进新型城市基础设施建设打造韧性城市13 3.2.中国环保产业协会发布关于《拟纳入〈2024年生态环境保护实用技术装备和示范工程名录〉项目清单》13 3.3.生态环境部发布中国钢铁企业温室气体排放核查技术指南、核算与报告指南（征求意见稿）13 3.4.生态环境部审议并原则通过《入河入海排污口监督管理技术指南入河排污口设置》等标准14 3.5.宁夏发布《自治区重点行业企业环保绩效“提级扩面”行动实施方案（征求意见 稿）》14 3.6.《美丽广东建设规划纲要（2024—2035年）》发布14 3.7.山东省：关于开展传统产业集群大气污染防治水平提升的通知15 3.8.河北：全省危险废物利用处置能力明显超过产废量15 3.9.湖北省生活垃圾焚烧大气污染物排放标准（征求意见稿）15 4.公司公告16 5.大事提醒18 6.往期研究18 6.1.往期研究：公司深度18 6.2.往期研究：行业专题20 7.风险提示22 2/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国碳市场碳配额交易量价5 图2：弹性标的梳理（2024/12/6）6 图3：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图5：环卫新能源渗透率7 图6：2024M1-10环卫装备销售市占率8 图7：2024M1-10新能源环卫装备销售市占率8 图8：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）9 图9：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）9 图10：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/12/2~2024/12/6）10 图11：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图12：2024年以来氪氖氦氙周均价11 图13：2024/12/2-12/6各行业指数涨跌幅比较12 图14：2024/12/2-12/6环保行业涨幅前十标的12 图15：2024/12/2-12/6环保行业跌幅前十标的13 表1：公司公告16 表2：大事提醒18 3/23 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.UCO出口退税取消，短期生柴利润面上涨，长期看好SAF需求潜力 UCO出口退税取消鼓励本土资源化，短期原料端价格下行生物柴油利润面上涨。 2024年11月15日，财政部发布关于调整出口退税政策的公告，取消化学改性的动、植 物或微生物油、脂（即UCO、工业级混合油）等产品出口退税，从2024年12月1日起正式实施。UCO是生物柴油（酯基生物柴油、烃基生物柴油）和可持续航空燃料（SAF）的重要原料，此前UCO执行的出口退税率为13%，而该原料生产的生物柴油出口退税税率为零，UCO出口退税的取消将有利于国内生物柴油和SAF生产企业获取原料，引导行业深加工，有助于中国生物燃料的应用。短期由于国内原料端价格下行，生物柴油企业利润面上涨。利润修复的可持续性取决于海外对国内UCO原料需求的紧张程度，若该需求难以被其他原料来源所弥补，取消的退税额度有望逐步通过价格向海外下游转嫁。 欧盟2025年起强制添加SAF，国内启动SAF应用试点，长期SAF需求潜力大。SAF是减少航空运输碳排放最快的替代方案，相比传统航空燃料，SAF可以减少80%以上的二氧化碳排放。1）欧盟：根据ReFuelEUAviation法规，欧盟要求SAF的混合比例将每5年逐步增加：2025年至少为2%，2030年为6%，2035年为20%，2040年为34%，2045年为42%，到2050年达到70%。按疫情前2019年欧盟航煤消耗量5697万吨，暂不考虑航煤总消费量的提升，预计2025、2035、2050年SAF需求量将达114、1139、3988万吨/年。2）国内：2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局正式 启动可持续航空燃料应用试点。第一阶段自2024年9月至12月，选择国航、东航、南 航自北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化应用 试点。第二阶段覆盖2025年全年，将结合第一阶段工作进展，逐步扩大试点范围。2023年我国航煤消费3469万吨，暂不考虑航煤总消费量的提升，若SAF添加比例为5%、20%、50%，对应需求量173、694、1735万吨/年。 1.2.全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位 全国碳市场第三个履约期配额清缴截止日临近，碳价上行维持高位。全国碳市场已经历了两个履约期：2019年-2020年的配额为第一个履约期，于2021年年底前完成履 约；2021年-2022年的配额为第二个履约期，于2023年年底前完成履约。第三个和第四个履约期各为期一年，纳入全国碳市场管控的发电企业需在2024年12月31日和2025 年12月31日之前，分别完成2023年和2024年的碳排放配额履约。前两个履约期配额 清缴日前，碳配额交易均呈现量价齐升态势。2024年10月17日，生态环境部发布《关于做好2023、2024年度发电行业全国碳排放权交易配额分配及清缴相关工作的通知》，免费配额发放逐渐减少，此前盈余的配额逐渐消除。在不考虑新行业纳入和抵消机制， 4/23 东吴证券研究所 考虑电厂实际降碳量的情况下，2023年、2024年度全国碳市场整体的配额缺口在0.2亿 ~0.7亿吨之间。根据生态环境部发布的《全国碳市场发展报告（2024）》，全国碳市场 2021年、2022年度配额发放量分别为50.96亿吨、51.04亿吨，分别盈余147万吨、 1298万吨，占配额发放总量的0.03%、0.25%。由于拥有配额盈余的