业绩短期承压，土储结构优化——越秀地产年报点评

2026-06-17 中泰证券秋穆

业绩表现：2025年公司收入约864.6亿元，同比增长0.1%；股东应占利润0.6亿元，同比下降94.7%。主要原因是毛利率下降2.7个百分点至7.8%，以及计提15.7亿元资产减值（较2024年22.7亿元收窄）。
销售与土储：销售金额1062.1亿元，同比下降7.3%，位列克而瑞全国第9位；销售面积295万平方米，下降24.7%，均价36000元/平米，上升23.3%。新增土地25幅，总建筑面积278万平方米，同比上升2.4%，其中一线城市占比68%；截至年底总土储1855万平方米，一、二线城市占比94.4%。
财务状况：剔除预收账款后资产负债率65.5%，净借贷比率54.9%（同比上升3.2pct），现金短债比1.7，三道红线维持绿档；加权平均借贷年利率3.1%（较去年下降），境内外融资渠道畅通。
投资建议：维持“买入”评级。预计2026-2028年EPS分别为0.02、0.03和0.06元（原预测2026-2027年EPS为0.32、0.36元），当前PB估值0.3倍，优质土储和核心城市布局为未来发展奠定基础。
风险提示：销售不及预期，房地产行业下行超预期，数据滞后或不及时。