蜀道赋能多龙开发提速，资源新秀未来可期

宏达股份由磷肥小厂起家，逐步发展成“化工+有色”双主业的上市公司。2001年IPO后，通过入股金鼎锌业和参股四川信托实现快速扩张。然而，2008年金融危机和2018年股东纠纷导致公司陷入重整危机，被迫剥离金鼎锌业并面临流动性困境。2024-2025年，蜀道集团入主公司，成为控股股东，帮助公司解决历史遗留问题并改善财务状况。

公司现有业务包括磷化工和有色金属。磷化工板块以磷酸盐和复合肥为主，2025年收入16.9亿元，但受原料成本上涨和下游需求低迷影响，利润下滑。有色金属板块以电解锌和锌合金为主，2025年产量7.52万吨，收入17.2亿元，但毛利率较低，面临成本压力。

蜀道集团拥有丰富磷矿资源，与公司现有业务存在协同效应，并承诺在未来五年内解决同业竞争问题。德阳清平、老河坝三号和黄家坪三座磷矿资源，为公司与集团资源整合提供了预期。

公司核心资产为西藏多龙铜矿，该矿床规模巨大，铜金属量达691万吨，金金属量302吨，银金属量1757吨。多龙矿业由宏达股份、宏达集团和西藏地矿共同持有。多龙铜矿项目已完成勘探报告和可研设计，前期工作稳步推进，预计投产后将年产铜金属30万吨，伴生黄金8吨/年、白银12吨/年。

铜行业方面，矿端扰动叠加资本开支不足，导致铜供应弹性受限。全球铜矿勘探预算和大型铜矿发现数量均大幅减少，上游缺乏足够的投资。需求端，电网、新能源车和AI数据中心等领域对铜的需求持续增长。预计2025-2029年全球精炼铜将分别短缺47/52/51/122/244万吨，铜价重心逐步上移。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为39.2/40.2/41.3亿元，归母净利润分别为0.4/0.44/0.44亿元。由于多龙铜矿投产后业绩有望大幅增加，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括投产不及预期、金属价格波动、测算误差和成本控制风险。