即使PPI同比见顶，债券收益率或将继续趋势上行

2026-06-16 陈曦开源证券在路上

核心观点：即使PPI同比见顶，债券收益率仍可能继续趋势上行。
PPI环比分析：
- 在美伊冲突前，中国PPI环比已升至0.4%，结束2022年以来的3年负增长。
- 3月下旬油价见顶回落后，生产资料价格指数未明显下行，PPI环比可能仍将保持正增。
- PPI同比是否见顶不重要，关键在于PPI环比是否大于0或定基指数方向。
- 2023年6月PPI同比见底后，定基指数方向继续下行，反映企业盈利下行，导致股市下跌、债市上行。
债市观点：
- 当前债市核心看资金利率，央行维稳后资金利率或回升至1.4%左右，DR001波动区间或为1.3-1.5%。
- 2026年初“资产荒”逻辑的基础是存单利率下行，若资金利率回升，存单利率也将上行，长端收益率随之上行。
- 非银债券久期已处历史高位，提示债市调整风险。
关键数据：
- 2023年6月PPI同比低点为-5.4%，后持续上行至-0.8%。
- DR001波动区间或与2025年7-11月类似。
研究结论：
- PPI环比正增将推动PPI定基指数方向上行，企业盈利趋势向好，权益市场和债券收益率将继续上行。
- 债市需警惕资金利率上行带来的调整风险。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。