贝恩公司2026年私募股权年中报告

又一年，又一轮市场震荡。是时候集中精力关注真正重要的事情了。 作者 休·麦克阿瑟·丽贝卡·伯拉克·亚历山大·德·莫尔·亚历山大·施密茨·布赖恩·克里姆 本项工作基于二级市场研究、Bain & Company可获取或提供的财务信息，以及与行业参与者的多次访谈。Bain & Company未独立核实提供给Bain或可获取的任何此类信息，并对此类信息的准确性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证。本文中包含的预测市场信息、财务信息、分析及结论基于上述信息及Bain & Company的判断，不应被视为对未来表现或结果的最终预测或保证。本文中的信息和分析不构成任何形式的建议，不应用于投资目的，且Bain& Company或其任何子公司或其各自的董事、股东、员工或代理人，均不对使用或依赖本文包含的任何信息或分析承担任何责任或责任。本项工作为Bain& Company版权所有，未经Bain & Company明确的书面许可，不得以任何形式部分或全部出版、传输、广播、复制、再现或再版。 掌控可控，应对不可控：私募股权2026年中报告 一目了然 年初市场动荡期间，投资、退出和融资均表现疲软，上半年整体承压，流动性依然构成主要挑战。 人工智能持续作为颠覆性因素存在，同时也为公司组合企业和私募股权公司运营方式的转型提供了机遇。 随着投资组合的成熟，积极主动的公司正采取重要措施增加投资者分配，但它们也全神贯注于构建必要的系统，以持续产生α收益。 称之为“守岁日”效应。复苏再次被推迟…… 一年前的这个时候，私募股权行业正蓄势待发，却未能真正迎来复苏。年初的乐观情绪因关税动荡而破灭——这只是自新冠疫情大流行以来一系列市场动荡的最新案例。 今年：依旧如此。进入2026年，收购市场已基本摆脱关税担忧，交易活动正趋于活跃。但随后又接连遭遇三重冲击：由人工智能驱动的软件“SaaSpocalypse”、私募信贷领域的赎回压力，以及伊朗战争及其引发的油价飙升。 交易活动已大幅且广泛减少（见图1）。在新一轮的不确定性中，买卖价差已扩大，投资委员会已收缩，退出势头已停滞。部分交易仍在完成——且价格高昂——但大多是涉及A类优质资产的交易。 最令人沮丧的是，金融市场并没有出现根本性的问题。受（有时是犹豫不决的）人工智能狂热情绪推动，公共股票继续无视重力。SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 正排队进行千亿美元规模的首次公开募股。全球经济仍处于扩张模式，并且有充足的“干粉”进行交易。尽管存在私人信贷的波动，债务市场依然是开放且运作正常的。 那么，私募股权行业现状如何？鉴于收购和出售公司日益增长的压力，下半年只需稍加推动，便可能引发一轮新的交易浪潮。但真正要实现持续 私募股权2026年中报告 活动回升很可能取决于市场找到一个能持续一个季度或更长时间的均衡状态。毫无疑问，迷雾终将散去——它总是会的。然而，在与此同时，那些正定位自己以带领市场走出低迷的普通合伙人（GPs）正专注于他们现在能控制的事情，而不是他们不能控制的事情。 这始于认识到私募股权已进入一个更加困难且竞争激烈的时期——一个由高利率、顽固的高资产价格以及过去推动众多交易的倍数扩张减少所定义的时期。在接下来的几年里，要实现持续的超额表现，将需要更加清晰的战略方向以及支撑其的价值创造体系。这也意味着要通过采取实际措施来加速向有限合伙人（LP）的分配，从而加快退出势头。 在当今环境下，最能适应的企业正集中稀缺资源于它们拥有差异化竞争优势的领域。它们正在构建可复制的承保和价值创造模型——既包括运营层面，也包括战略层面。它们大力投入人工智能，这不仅仅是为了管理风险或削减成本，更是作为开发新产品、创造新的收入机会以及提升公司层面决策能力的手段。随着持有期延长、企业资源受限且颠覆性因素持续存在，专业化、运营能力、人才和执行纪律变得至关重要。 私募股权2026年中报告 在市场低谷中付出的艰苦努力，往往是决定下一周期谁将领先的关键。 这是上半场情况回顾。 投资 年初市场错位的净影响是，收购交易的整体投资活动放缓，但各行业间存在不均衡。行业积压的“干粉”（未投资资金）意味着普通合伙人（GPs）必须继续寻找可以找到的交易机会。然而，仍存在“绿色区域”（信心犹存的领域）和“红色区域”（不确定性最高的领域）。 技术处于两者之间。对当前公司价值的不确定性导致科技交易价值从2025年第四季度到2026年第一季度下降了70%，大型软件交易数量减少（见图2）。交易活动绝非停滞——EQT收购Adevinta的西班牙业务以及Francisco Partners收购Jamf的交易都顺利完成。但2月份公共市场软件估值近30%的下跌（及随后的部分反弹）表明，围绕人工智能影响的这种不确定性正令投资者感到不安，并蒙蔽了未来的前景。 私募股权2026年中报告 首次真正了解那种不确定性如何转化为私营公司估值的信息，来源于MSCI的一项对第一季度收购标的分析的专有分析。截至3月底，私募股权投资组合中的软件估值总体下降了约8%——远低于公开市场的回调幅度，但仍然具有显著意义。这一降幅在欧洲尤为明显，软件估值下降了4.2%，而美国则下降了8.9%（见图3）。MSCI和上市公司数据均表明，表面之下存在着广泛的结果差异。 专注于技术的风险投资家们显然正在适应新的现实，并改变着他们在人工智能影响下的世界中尽职调查资产、承保风险和收入机遇的方式。问题在于，他们是否已充分了解人工智能的颠覆性潜力——无论是好的还是坏的——以保护其投资组合并安心承保新的投资？那些以投资软件为使命而筹集资金的科技基金必须更自信地评估人工智能为软件资产带来的风险和机遇。因此，一场学习竞赛正在展开，目标是从现有投资中汲取尽可能多的知识，并成功地将这些知识应用于未来的投资，特别是那些在2月份SaaS恐慌时股价被低估的公司。 与此同时，其他公司正将资本和投资资源轮转到被认为受近期人工智能颠覆和全球波动影响较小的业务上。买家对那些拥有实体或劳动密集型组件、不易受自动化影响的公司，以及那些国内收入导向且不受地缘政治干扰的公司表现出更大兴趣。在一个充满不确定性的市场中，承保信心比行业标签更为重要。 私募股权2026年中报告 私募股权2026年中报告 交易成本如今或许与行业历史上的任何其他时期一样高。虽然过去进入市场的估值倍数偶尔更高，利率也确实更高，但两者从未像近期这样同时处于高位（见图4）。这个“交易成本指数”——结合了收购估值倍数和融资成本——已创下历史记录，这极大地凸显了创造运营价值增长和盈利增长的必要性。投资者不仅需要对所承担的风险有信心，还需要对所收购企业的长期价值和退出潜力有信心。 一份有用的早期信号，预示着未来几个月交易活动的走向，来自于保密协议（NDA）的活跃度。Ontra是一个面向私募市场的AI工作流程平台，它已从业内最大的专有NDA数据集中，开发出私募股权交易活动的首个领先指标。历史上，NDA与大约三个月后的交易达成之间存在很强的相关性。展望未来，最新的NDA数据显示，交易活动在2026年7月之前将基本保持平稳——虽然稳定，但仍远未出现普遍复苏的迹象（见图5）。 出口 与投资类似，第一季度退出活动尚未进入正轨。尽管年末乐观情绪高涨，但行业在缓解持续数年的流动性危机方面进展甚微（见图6）。 私募股权2026年中报告 数字并未改变：该行业正经历一个以净资产价值（NAV）百分比计算的创纪录低分配的四年时期，并且越来越多的公司实际上被困在投资组合中。隐含的资本周期现在大约为七年，这远超历史常态（见图7）。 出口受到困扰投资的同样市场不确定性拖累。这并非意味着市场仍没有进行选择性清算。具有强大战略价值的高质量资产持续吸引买家，第二层级的资产仍然可以进行交易，但通常只有当卖家愿意在估值上让步或追求结构性流动性解决方案（如延续工具）时才有可能。然而，对于更广泛的老化或更具挑战性的资产群体而言，围绕未来表现和估值的怀疑情绪仍然过高，导致买家不愿以提议的价格参与。即使是曾经被视为越来越可靠的流动性出口的延续工具，随着LP（有限合伙人）审查的加强，也越来越难以执行。 这些动态使得许多GP不愿将除其表现最佳的投资组合公司之外的公司推向市场，担心出现失败的过程或表现不佳的回报。 私募股权2026年中报告 但这往往会削弱LP对已公布估值的信心。并购组合中的大部分资产（按数量和价值计算）都是在2021年或更早时候收购的（见图8）。这些资产是在疫情期间或之前获得的，并经历了市场的一系列冲击——通货膨胀加剧、利率上升、贸易动荡以及人工智能的颠覆。它们存放的时间越长，LP们就越质疑其估值是否真正反映了内在价值。 围绕估值的紧张情绪暴露了GP-LP模式中的一种结构性动态，该动态在压力时期具有自我强化效应。大型投资者想要回款，但对折价容忍度有限。最近ILPA的一项调查表明，当完全退出时的折扣超过5%时，大多数LP开始对GP失去信心（见图9）。对于担心在公开市场上能获得什么的GP而言，这会促使他们持有投资组合公司并等待它们“成长至”其估值水平。否则的后果是严峻的：“如果我实现的是平均结果，那么我在募资时可能就死定了。” 迄今为止，已有数据显示，标价与实际退出价值之间的关系，比许多有限合伙人感知的要稳定得多。历史上，公司倾向于以高于其倒数第二个季度标价的价格退出——即出售前的最后一个标价之前的估值。这种区别很重要，特别是对于大型资产，最终的季度标价往往已经包含了相当可观的 私募股权2026年中报告 私募股权2026年中报告 活跃的交易过程中获得的市 场反馈，因此趋近于预期的成交价。一项MSCI专属分析显示，超过75%的收购资产仍以高于其次终估值的价格退出，这与历史模式大体一致（见图10）。换句话说，尽管围绕私募市场估值的怀疑情绪日益增长，但买方历史上在退出时支付的价格相对于估值的溢价现象似乎并未消失。 Fund-raising 有一件事是显而易见的：只要退出渠道不畅，募资也会受阻。尽管2026年初有几起引人注目的基金关闭案例，例如KKR北美基金XIV和Bain Capital亚洲基金VI，但整体势头仍然令人失望（见图11）。 筹资当然资本飞轮恢复的最后一部分；它需要退出和分配的持续改善12到18个月，才能刺激新的配置有意义的上涨。LP们往往很有耐心，调查结果一直表明他们没有失去对并购资产类的信心。然而，他们的耐心不是无限的。 确实，越来越多的证据表明，一些有限合伙人（LP）在通过战略资产配置（SAA）流程时，其承诺水平正在发生变化。虽然最近ILPA的一项调查中，绝大多数LP表示 私募股权2026年中报告 通常并非如此。许多管理团队在多年经历运营中断后已疲惫不堪，而延长的持有期也使得一些管理激励计划所剩价值无几。重新承保业务并启动全新的VCP不仅需要可信的策略，还需要执行该策略的人才和组织能量。要使其成功，需要公司层面的坚定承诺。 聚焦赢家。这也要求做出艰难抉择。对于某些资产，更长的持有时间能让你累积渐进式改进，或者，如果可能的话，创造新的增长或转型方向。对于另一些资产呢？或许正是时候放手。事实上，投资组合资源是有限的，而活跃投资组合公司数量在过去十年中大致翻了一番。普通合伙人（GP）总是不愿放弃一笔交易。但并非每个发出 squeaky wheel（ squeaky wheel gets the grease，意为“会叫的狗有肉吃”，此处指问题多的项目往往得到更多关注）的轮子都能（或应该）得到上油。将一笔3倍回报的交易变成5倍回报，比将一笔1倍回报的交易变成1.5倍回报更有价值。最大的整体回报可能来自于让赢家变得更好，而不是试图平均分配资源。 在持续的未知中，唯一的出路就是专注于你能控制的事情：提升投资组合公司的业绩。 面对如此充满挑战的市场，最终结果是，卓越表现将继续获得回报。导致交易放缓的不确定性最终会消除。但当前的机遇在于确定你可以在哪里获胜，并全力以赴使其成为现实。 大胆构想。卓越团队。非凡成