2023年私募股权公司年中报告（英）

陷入困境：2023年私募股权年中报告 交易停滞和退出阻塞了资本飞轮，使流动性溢价。 Authors 休·麦克阿瑟·丽贝卡·布拉克 ·克里斯托弗·德·武瑟·格雷厄姆·罗斯 BrendaRainey 这项工作基于二级市场研究，贝恩公司可获得或提供给贝恩公司的财务信息分析以及与行业参与者的一系列访谈。贝恩公司没有独立验证提供给贝恩的任何此类信息，也没有明示或暗示的陈述或保证此类信息是准确或完整的。本文包含的预计市场和财务信息、分析和结论基于上述信息和贝恩公司的判断。 不应被解释为对未来业绩或结果的明确预测或保证。本文的信息和分析不构成任何形式的建议，不旨在用于投资目的，贝恩公司或其任何子公司或其各自的高级管理人员，董事，股东，员工或代理人均不承担任何责任。 或依赖本文档中包含的任何信息或分析。本作品为贝恩公司版权，未经贝恩公司明确书面许可，不得全部或部分出版、传播、广播、复制、复制或转载。 版权所有©2023贝恩公司保留所有权利。 一瞥 ￿2023年上半年的业绩在2022年中断的地方有所回升，因为持续的宏观不确定性限制了投资、退出和筹资。 ￿整整12个月的相对不活跃正在给该行业带来压力，要求其寻找将更多资本返还给有限合伙人的方法。 ￿顶级基金并没有等待晴朗的天空。他们正在审查投资组合，重新设置价值创造计划，并以其他方式努力使事情再次发展。 在经历了一年的利率大幅上升、银行危机和广泛的地缘政治动荡之后，2023年上半年私募股权（PE）活动持续低迷也就不足为奇了。不确定性是交易的敌人，不确定性一直在全球市场大量盘旋。 自去年仲夏以来，投资、退出和筹资都步履蹒跚，当时央行行长首次开始加息以应对通胀飙升。持续的波动和经济不确定性使买卖双方在资产真正价值上存在分歧。即使他们可以达成一致，融资交易也可能是一个挑战。 当然，目前的低迷会持续多久，这是任何人的猜测。但是，除非发生某种黑天鹅事件，否则全球经济没有任何根本性的破坏（与2007年金融体系出现重大裂痕不同）。随着几个月的流逝，该行业面临着压力，要求事情再次发展。越来越多地向普通合伙人（GP）提出的问题是“您还在等什么？”。 日益增长的退出势在必行 因为市场下跌而坐以待毙从来都不是私募股权中特别有效的策略。历史表明，要认真开始交易，买家和卖家需要一个相当稳定的经济环境-不一定有吸引力。投资者确实需要对行业和公司的五年前景充满信心。但可以说，更清晰的画面正在出现。 公共市场在2023年强劲反弹，标准普尔500指数上半年上涨16%，科技含量高的纳斯达克指数上涨32%。IPO窗口打开了一条裂缝，允许几家私募股权支持的公司提交产品。大多数主要经济体（英国除外）的通货膨胀正在缓和，银行正在清理资产负债表。在经济横行之前，主要贷方已设法卸下了他们承诺的“悬挂”杠杆收购债务的一半以上。 随着创纪录的3.7万亿美元干粉（1.1万亿美元的收购基金）的时钟滴答作响，另类资产管理公司有足够的动力在经历了四个季度的相对不活跃之后采取行动。他们还面临越来越大的压力，要求释放大量未退出的投资组合公司，这些公司阻塞了筹款的飞轮。 仅收购基金就拥有创纪录的2.8万亿美元的未退出资产，是全球金融危机期间的四倍。这导致了有限合伙人（LP ）的流动性紧缩，这导致了该行业在过去12个月中的融资突然下滑。对于现金短缺的LP，DPI（分配给实收资本）正在成为新的IRR（内部收益率）。在最近的一项调查中，当被问及流动性问题是否使他们更倾向于从假设的投资中套现或将其转入GP主导的中学时，大约60％的LP表示他们会接受现金。(见图1)。给基金经理的信息是：LP希望您产生流动性，而不是试图从每家投资组合公司中再挤出一半的倍数。 这表明，在接下来的几个月中，该行业的工作1将通过增加对LP的分配来重新启动资本飞轮-无论是通过退出，GP主导的二次交易，重获或其他流动性解决方案。实际上，单个基金应该进行投资组合审查，以平衡增加DPI的公司价值与持有特定资产所代表的潜在上行空间。 图1:有限合伙人今天更倾向于选择流动性，而不是坚持公司估值的增量收益 问：由于低流动性环境，在GP主导的延续过程中，您是否更倾向于采取流动性？ 受访者百分比 倾向于套现 Rollover 100% 80 60 40 20 0 北美Europe 亚太地区 注：GP是普通合伙人 资料来源：CapstonePartnersDPI调查 在过去的12个月中，宏观环境发生了重大变化，改变了许多投资组合公司交易论文背后的假设。考虑到这一点，出售或持有资产的决定可能会归结为两个问题：您是否认为未来6到12个月的退出条件将有意义地不同？产生您所指望的回报是否需要重新设置价值创造计划以考虑宏观方面的所有变化（包括更高的利率和更长的利率的可能性，因此，销售倍数的下行压力）？。 等待和希望不是一种策略。是时候开始行动了。下面是2023年前六个月的更详细表现。 Investments 在全球范围内，收购基金在2023年上半年创造了2020亿美元的交易价值，比去年同期下降了58%。按年计算 ，这相当于4030亿美元，比2022年的总额下降了41%。 从本质上讲，2023年在2022年中断的地方有所回升，将活动低迷延长至全年（见图2a和2b）。上半年完成的863笔交易表明，与2022年相比，全年下降了29%。附加业务继续在全球收购市场中占据重要份额，上半年占交易总价值的9%，占交易总数的56%。 保持中间市场活力的是私人信贷的持续增长。 买家和卖家在努力理解一系列宏观挑战时感到不安。获得贷款也更加困难。利率上升推高了任何形式的信贷价格 ，经济不确定性使银行家感到眩晕。按年度计算，大型杠杆收购的银团贷款发行量比一年前下降了64％(见图3)维持中间市场活力的是私人信贷的持续增长。直接贷款已成为为中间市场杠杆收购提供资金的主要因素，并正在扩展到越来越大的交易，通常是作为贷方财团的一部分。 随着交易和筹款速度的放缓，干粉(或未提及的资本)保持稳定在 3.7万亿美元(见图4)大约75%的收购干粉是在过去三年内筹集的，而且相对较新鲜。这意味着基金经理仍然有时间把钱投入工作，并且不会感到过度的压力。 图2a:在宏观动荡持续的情况下，2023年全球收购交易价值呈大幅下降趋势 全球收购交易价值 $1,200B 1,000 800 600 400 200 (–41%) 年化 0 200506 0708 0910 111213 1415 1617181920 212223 H1 注：不包括附加项；不包括贷款对自己的交易和破产资产的收购；基于公告日期；包括已完成或未决的公告交易，数据可能会发生变化来源：Dealogic 图2b:自2022年夏季利率开始飙升以来，收购交易一直在下滑 全球收购交易价值 $300B 200 100 0 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 2021 2022 2023 注：不包括附加项；不包括贷款对自己的交易和破产资产的收购；基于公告日期；包括已完成或未决的已宣布交易，数据可能会发生变化。来源：Dealogic 图3:银团贷款发行量的下降表明银行正在回避为大型杠杆交易提供资金 大型公司杠杆收购的银团贷款发行 （美国和欧洲） 年化（- 64%） $300B 200 100 0 2014151617181920 212223 Q1 注：定义为EBITDA>5000万美元的大型公司来源：RefinitivLPC 图4:全球私人资本干粉仍在多山，但保持稳定 全球私人资本干粉 $4T$3.7T 3 2 1 0 200506 0708 0910 1112 13141516 年终 17181920 212223 H1 收购创投地产成长基建直贷困境PE二级其他 注：其他包括基金、夹层和混合来源：Preqin Exits GP感到压力更大的地方是卖方。如果过去12个月投资价值的趋势严峻，那么退出的趋势就更糟。 自去年以来，大多数退出渠道都陷入了困境，使收购管理人积压了大量未实现的资产，这减缓了对投资者的分配。在今年上半年，收购支持的退出下降至1,310亿美元，比去年同期下降了65％。按年率计算，退出价值下降了54％，退出计数与2022年相比下降了30％。（见图5a和5b）. 未退出资产的积累扰乱了推动行业向前发展的现金流动态。收购基金的投资组合中大约有26,000家公司，代表着一个惊人的 2.8万亿美元的未实现价值。这些资产中的大多数与PE退出的典型五年时间框架相比有所上升（或超过）。将近四分之一的持有时间超过六年，超过一半的持有时间超过四年（见图6a和6b）. 过去五年的累积分配疲软，导致私募股权配置的LP现金流为负，与当前周期开始时相比，私募股权配置在其整体投资组合中所占比例明显更大。 收购投资组合中的未实现价值创下了历史新高。现在是全球金融危机最严重时期的四倍多。过去五年的累积分配疲软，导致私募股权配置的LP现金流为负，与当前周期开始时相比，私募股权配置在其整体投资组合中所占比例明显更大。今天，LP的私募股权计划也更加成熟，许多人正在接近长期目标分配，使它们更加依赖分配来为资本赎回提供资金。因此，在考虑任何新的承诺之前，投资者打算从全科医生那里取回资金也就不足为奇了。 图5a:收购支持的退出在所有渠道中都出现了急剧下降 全球收购支持的退出价值 $1,000B 800 (–54%) 600 400 200 0 200506 0708 0910 11121314 151617 1H 181920 212223 赞助商战略 赞助商赞助商IPO年化 注：包括部分和全部退出；不包括破产；首次公开募股(IPO)价值代表要约金额，而不是公司的市场价值来源：Dealogic 图5b:退出低迷已经持续了四个季度 全球收购支持的退出价值 $400B 300 200 100 0 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 2021 2022 赞助商战略赞助商至赞助商IPO 2023 注：包括部分和全部退出；不包括破产；首次公开募股(IPO)价值代表要约金额，而不是公司的市场价值来源：Dealogic 图6a:未退出投资组合资产的价值是全球金融危机期间的四倍 全球收购未实现价值 $3T $2.8T CAGR2017-22 2 18% 1 0 2000010203 0405 060708 0910 111213 1415 1617 181920 2122 注：买断包括买断、平衡、共同投资和共同投资多经理资料来源：Preqin 图6b:这些资产中约有一半已持有四年或更长时间 全球活跃的收购支持公司 30K 20 10 0 2000010203 0405 0607 080910 111213 141516 171819 20212223 投资组合中的时间0-3年4-6年6+年Q1 注：不包括附加项；投资组合时间：“0-3年”表示投资于2020年进行，“4-6年”表示投资于2017-19年进行，“6年以上”表示投资于2017年之前进行来源：PitchBook 筹款 LP现金紧缩在整个行业的筹款困境中显而易见。前六个月筹集的全球私人资本的价值下降至5170亿美元，比去年同期下降了35％。按年度计算，与2022年全年相比，全球私人资本筹款的价值下降了28％，而关闭的资金下降了43％。（见图7a和7b）. 值得注意的是，筹款数据是一个滞后的指标，可能会使当前的环境看起来比全科医生在旅途中实际经历的要好。这是因为今天关闭的一些基金是在2021年或2022年更好的情况下推出(并承诺)的。一个更具前瞻性的指标是当前的供需水平。根据Preqi的说法，如今有13,931只基金正在寻求总计3.3万亿美元的新资本。然而，根据上半年的结果，只有约1万亿美元的LP分配可用。更简单地说，市场上每3美元的当前需求只追逐1美元的供应。这种失衡是自全球金融危机以来最严重的失衡，而且在2024年可能不会