天数智芯(09903.HK)聚焦通用GPU，云、边、端全场景覆盖

天数智芯是国内头部通用GPU（GPGPU）及AI算力解决方案厂商，拥有天垓系列、智铠系列、彤央系列三大产品线，覆盖“云、边、端”全场景。公司股权结构分散，核心团队经验丰富，支持软硬件自研体系建设。天垓系列面向AI大模型训练和通用云端推理，天垓Gen2性能对标英伟达A100，Gen3已发布，Gen4预计下半年量产；智铠系列聚焦边缘端和轻量化云端推理，Gen1/Gen1X持续放量，Gen2已开始小批量交付，Gen3预计下半年量产；彤央系列面向边端场景，已于2026年发布。公司竞争优势在于：采用台积电合规7nm与多元代工厂的双供应链模式，保证供给确定性；软件生态高度兼容CUDA生态，降低客户迁移成本；产品覆盖AI训练+推理全场景，规划芯片架构路线图，目标逐代对标甚至超越国际顶尖产品；客户生态丰富，覆盖20余个行业，客户集中度下降。2025年公司总营收10.34亿元，2022-2025年营收年复合增速76.21%，毛利率54%，亏损持续收窄。预计2026-2028年公司总收入分别为28.3/58.00/113亿元，同比增速为174%/105%/95%，2027年实现扭亏为盈。首次覆盖给予优于大市评级，目标市值约1321亿元人民币，对应目标价格650港元。