沪铜周报：铜价调整，需求端回暖

核心观点

近期铜价在宏观逆风背景下承压小幅回调，但需求端有所回暖，表现为下游订单增多、现货市场成交活跃度提升、社会库存连续去库、沪铜月差由contango转为back结构等。这些变化符合我们对铜需求端韧性偏强的判断，铜价回调往往迎来下游补库，使得短期供需基本面好转。

宏观层面

6月是美联储货币政策与美国关税政策的重要观察窗口期。美联储6月FOMC会议将指引后续货币政策预期，而美国商务部须在6月30日前提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况。政策结果将影响下半年铜价走势。

基本面分析

• 供应端：铜矿TC再创历史新低，2026年Q1主要矿企产量环比、同比分别下降7.32%、2.55%。国内1-4月铜矿产量、进口量同比分别下降2.57%、1.17%，铜矿紧缺格局维持。5月电解铜产量116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量同比上升7.66%。6月电解铜产量预计为116.84万吨，环比下降0.09%。
• 需求端：电解铜杆开工率67.47%，电缆开工率71.03%，周环比分别回升1.6pct、2.66pct。下游订单好转，市场成交活跃度提升。家电、光伏、汽车等终端市场需求稳健，1-4月中国精炼铜终端消费同比+4.09%。
• 库存端：本周SMM全国主流地区铜库存21.78万吨，周环比-1.65万吨。LME铜小幅去化，COMEX铜库存自4月中旬以来再度小幅累库。

研究结论

我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢。但价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。

周度策略

单边：回调低多思路，主力关注104000附近支撑。期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出虚值看跌期权。