沪铜周报：铜价承压下行，下游需求回暖

铜 价 承 压 下 行 ， 下 游 需 求 回 暖 观点：如我们上周所述，铜价在CL溢价收窄、海内外累库压力、美元指数反弹以及市场风险偏好下降等多重因素影响下步入调整阶段，沪铜主力合约跌破98000元/吨。从铜短期基本面来看，供应端铜矿TC再创历史新低、港口库存去化至低位，矿端偏紧格局不变；因硫酸及副产品价格高位，精炼铜产量维持高位；需求端，随着铜价破位下行，下游订单旺盛，加工行业开工率强于季节性，且部分订单甚至需要排队提货，自2025年第四季度以来持续被高铜价抑制的需求显著回暖；库存方面，全球显性库存本周开始去化，但我们关注到CL溢价收窄情况下，美国囤铜行为仍在持续。宏观方面，美国伊朗冲突事件持续超预期，避险情绪下美元指数大幅反弹，压制铜价表现。因此，短期来看铜价步入调整阶段后，供需基本面好转、库存压力减弱，我们认为铜供需矛盾的中长期逻辑未有显著改变，短期调整或提供长线多单布局机会，但在市场风险偏好未有显著回暖前，价格上方仍受压制，建议后续关注美国伊朗冲突变化情况、旺季去库情况。 策略： 单边：短线空单持续持有，长线多单建议待右侧再布局，主力关注97000-98000压力位期权：前期买入的跨式期权择机止盈 周度观点 ◼宏观：美伊冲突时间超预期，美联储如期暂停降息 ①美国和以色列自2月28日对伊朗发动大规模军事行动以来，已持续进行多轮空袭和打击，双方冲突时间持续超预期；据央视新闻援引伊朗方面18日消息，伊朗布什尔省南帕尔斯和阿萨卢耶部分石油化工设施遭美国和以色列袭击；金融市场风险偏好再度承压，避险情绪驱动下美元指数大幅反弹，压制铜价表现②美联储3月议息会议维持基准利率3.5%~3.75%不变，符合市场预期，鲍威尔对待后续降息路径的态度以观望为主，其表示通胀尚有粘性，伊朗局势尚存在不确定性，但不认可当前美国经济已步入滞胀 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，预计3月精铜产量维持高位 ②精铜方面，2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，环比下降主要系2月因仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，产量基本符合预期；SMM预计3月中国电解铜产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%，产量或创历史新高，接近120万吨 ◼需求：下游大量补库，加工行业开工率大幅回升 铜价大幅走弱，下游采购情绪显著回升，带动加工行业开工率回升，截至2026年3月19日，电解铜杆开工率81.51%，电缆开工率70.52%，周环比分别+8.59%、+3.93%；据SMM，铜价走弱后较多铜加工企业订单大增，基本满负荷生产，但仍出现生产跟不上提货速度、部分订单需要排队才能提货的情况；现货方面，市场流通货源较紧缺，铜价走弱后现货升贴水走强 ◼库存：全球显性库存去化，美国囤铜行为持续 全球显性库存继续去化，主要源于国内社库减量；美国囤铜行为持续，自年初以来，COMEX铜累库斜率放缓，但LME库存增量中近一半来自于北美地区库存，截至3月19日，COMEX铜库存及LME北美库存合计占据全球显性库存的比例约为43.32% 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美联储维持利率不变02 供给：铜矿TC再创新低03 04需求：开工率显著回升 05库存：全球显性库存继续去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：美伊冲突超预期升级，市场风险偏好走弱，铜价下行 截至3月20日，伦铜价格报11,835美元/吨，周环比-7.07%截至3月20日，沪铜价格报94,740元/吨，周环比-5.55%截至3月20日，沪铜持仓量574,234手，周环比-0.90%本周沪铜周均成交量340,593手，周环比+39.72% 沪铜1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓环比下降 沪铜1.3价差：现货升贴水企稳运行 LME铜升贴水：0-3及3-15维持贴水结构沪铜月差：维持contango结构基差：市场流通货源较紧缺，铜价大幅下挫后，现货升贴水企稳运行 2宏观：美联储维持利率不变 沪铜2.1美国主要金融数据：美元指数走强，美债利率走高 随着美国、以色列对伊朗军事行动的持续升级，避险情绪驱动下，美元指数继续反弹 美联储3月议息会议维持基准利率3.5%~3.75%不变，符合市场预期，鲍威尔对待后续降息路径的态度以观望为主，其表示通胀尚有粘性，伊朗局势尚存在不确定性，但不认可当前美国经济已步入滞胀 沪铜2.2美国主要经济数据：2月通胀温和，市场表现平淡 美国2月CPI环比0.3%，同比2.4%，核心CPI环比回落0.1pp至0.2%，核心CPI同比维持2.5%，符合预期，市场对此表现平淡 2月新增就业人数意外减少9.2万，远低于预期的增长5.5万，失业率升至4.4%，这是自2025年10月以来首次出现负增长，引发市场对经济前景的担忧2月ISM制造业PMI较前值小幅回落0.2pp至52.4，高于预期的51.8，维持较高景气度 沪铜2.3中国主要经济数据：2月CPI同比继续上行 2月制造业PMI较1月的49.3%回落至49.0%，较往年季节性水平偏低，主要受到春节偏晚的季节性因素扰动，今年春节假期为“历史最长假期”，对生产端产生较大影响 2月中国CPI同比1.3%（前值0.2%），环比增速较1月的0.2%快速上行至1%，今年春节较去年偏晚，消费需求脉冲性增加对2月CPI同比形成提振 3供给：铜矿TC再创新低 沪铜3.1铜矿：1-12月全球铜矿产量同比增长1.22% 2025年1-12月，ICSG全球铜矿产量2,311.20万吨，同比+1.22%2025年1-12月，智利铜矿产量541.14万吨，同比-1.72%2025年1-12月，秘鲁铜矿产量276.93万吨，同比+1.31% 沪铜3.2铜矿：国内主流港口库存去化至低位 2025年1-12月，中国铜矿产量165.55万吨，同比-3.13%2025年1-12月，中国铜矿石及精矿进口量3,036.52万吨，同比+7.81%截至3月20日，国内主流港口铜精矿库存合计51.2万吨，已经降至年内新低，弱于往年同期 沪铜3.3废铜：精废价差收窄抑制替代效应 2025年1-12月，国内废铜进口量199.41万吨，同比+9.73% 受COMEX铜价格高企及美国关税影响，2025年中国自美国进口废铜降低至近年来低点，约14.11万吨，同比下降67.88% 废铜进口政策趋严，精废价差收窄，抑制替代效应，再生铜企业的生产提升难度较大，产业产出依然不高 截至3月20日，铜矿现货TC报-67.40美元/干吨 2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，环比下降主要系2月因仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，产量基本符合预期 SMM预计3月中国电解铜产量环比增加5.28万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%，产量或创历史新高，接近120万吨 沪铜3.5精铜进出口：沪伦比值回升，保税区库存去化 4需求：开工率显著回升 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率81.51%，铜价走弱后大幅提升 沪铜4.2终端需求：1-12月全球精炼铜消费同比+3.16% 2025年1-12月，全球精炼铜消费2,815.80万吨，同比+3.16%2025年1-12月，中国精炼铜表观消费1,599.03万吨，同比+4.23%2025年1-12月，中国精炼铜终端消费1,582.57万吨，同比+3.88% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率70.52%，周环比增长3.93个百分点 沪铜4.5家电：3月排产体现较强韧性，内需温和稳健、外需由东南亚市场支撑 沪铜4.6新能源：1-2月新能源汽车产量同比-8.79% 2025年1-12月，中国光伏新增装机量31,507.90万千瓦，同比+13.68%2025年1-12月，中国风电新增装机量11,932.89万千瓦，同比+50.39%2025年1-2月，中国新能源汽车产量173.51万辆，同比-8.79% 5库存：全球显性库存去化 沪铜5.2国内：国内库存及全球显性库存去化 本周LME周度平均库存33.56万吨，周环比+8.26%本周COMEX周度平均库存58.86万吨，周环比-0.59%截至3月19日，SMM全国主流地区铜库存52.31万吨，周环比-5.08万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn