本周行业观点
1. 水电出力显著提升，现货电价高波动博弈
- 四川省5月水电出力显著提升，全省来水情况整体向好，5月来水较去年同期偏多14.2%，较多年同期偏多8.3%。厄尔尼诺现象增强下，主汛期西南丰水确定性高。
- 现货电价波动剧烈，四川省5月现货加权均价从月初428.74元/兆瓦时降至5月19日的87.41元/兆瓦时，随后回升。广东省近30日现货电价持续波动。现货价仍高于中长期均价。
- 持续关注高温、煤价、水电来水等因素对电价波动的传导。高温持续、负荷再创新高，来水不及预期，现货高价可能传导至中长期；西南汛期来水良好，跨区低价电源补充增强，燃料价格回落，现货价格中枢可能进一步回落。
2. 《2025年中国电力市场发展报告》发布，电力市场化改革取得阶段性成果
- 全国统一电力市场框架基本成型，现货、跨省交易机制高效运转，市场监管体系持续完善，电力市场运行质效稳步提升。
- 行业发展呈现绿色转型与业态创新特征，绿电交易、新能源成为核心增长动力，算电协同、虚拟电厂、新型储能等新业态快速发展。
- 2025年全国电力总装机达38.91亿千瓦，风电、太阳能发电合计装机18.42亿千瓦，占比达47.3%，成为国内最大用电负荷；火电装机占比回落至39.6%。
- 2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%；风光发电量2.30万亿千瓦时，同比增长25.8%，占全年总发电量的22%。
- 2025年全国市场化交易电量6.64万亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量64.0%。跨省跨区交易电量合计1.59万亿千瓦时，同比增长11.6%。
- 算电协同成为核心发展趋势，东西部算电协同模式加速成型，蒙西算电协同成效突出。
- 新型储能与虚拟电厂规模持续扩张，截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，虚拟电厂调节能力超1600万千瓦。区域虚拟电厂聚合交易活跃，新业态模式不断丰富。
- 到2026年底，各电力现货市场将连续试运行超过1年，南方区域市场及安徽、陕西、福建、辽宁、河北南网等多个省级电力现货市场将转入正式运行。
- 电价进一步实现市场化调节，推动电力中长期合同高比例签约，完善签约履约激励约束机制，逐步取消固定分时电价政策。
投资建议
- 关注算电协同相关标的：涪陵电力、金开新能、甘肃能源。
- 关注调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源。
- 关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。
- 电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。
- 把握水核防御，水电电价具备市场化优势、水核容量电价有待补充，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核。
- 燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃：新奥能源、昆仑能源、华润燃气。
风险提示
- 原料价格超预期上涨。
- 项目建设进度不及预期。
- 电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
