水电出力大幅提升，容量电价重塑火电长期价值

事件：国家能源局发布1-8月电力消费情况，国家统计局公布8月份能源生产情况。 需求端：2023年1-8月全国全社会用电量同比增长5.0%，8月单月同比增长3.9%。根据国家能源局，1-8月，全社会用电量累计60826亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，8月份全社会用电量8861亿千瓦时。分产业看，今年1-8月，我国第一、第二产业和第三产业累计用电量分别同比增长11.7%、5.0%、9.3%，城乡居民生活累计用电量同比降低0.1%。8月份，第一、二、三产业用电量增速分别为8.6%、7.6%和6.6%；城乡居民生活用电量同比降低9.9%。 整体来看，2023年1-8月全国用电需求稳健增长，但增速低于此前中电联全年用电增速6%的预期，8月单月居民用电需求大幅下降，二产用电持续恢复。 供给端：8月发电量同比增长1.1%。国家统计局发布数据，8月份全国发电8450亿千瓦时，同比增长1.1%，增速比7月份放缓2.5个百分点，日均发电约273亿千瓦时。1-8月份，发电58663亿千瓦时，同比增长3.6%。分不同电源看，8月份，火电、风电增速回落，水电、核电、太阳能发电增速上升。 其中，火电同比减少2.2%，风电放缓11.5%，核电增长5.5%，太阳能发电增长13.9%，水电增长18.5%。2023年1-8月，核电、风电保持高速增长，水电大幅回落，火电、太阳能发电增速放缓。 投资建议。电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策加速出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。 容量电价加速出台，重塑火电长期投资价值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价呼之欲出，辅助服务市场机制有望再度深化，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。水电出力改善明显，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。 我们重点看好火电板块，推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力，建议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、三峡水利。核电板块，推荐关注中国核电。绿电板块，推荐关注三峡能源、龙源电力。 风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。 重点标的 1.需求：8月全国全社会用电量同比增长3.9%，居民用电需求大幅下降 根据国家能源局发布数据，1-8月，全社会用电量累计60826亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，8月份全社会用电量8861亿千瓦时，同比增长3.9%。 图表1：单月全社会用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表2：1-8月全社会累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 分产业看，1-8月，第一产业用电量859亿千瓦时，同比增长11.7%；第二产业用电量39511亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量11079亿千瓦时，同比增长9.3%； 城乡居民生活用电量9377亿千瓦时，同比下降0.1%。8月单月，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长8.6%；第二产业用电量5458亿千瓦时，同比增长7.6%；第三产业用电量1711亿千瓦时，同比增长6.6%；城乡居民生活用电量1550亿千瓦时，同比下降9.9%。 图表3：2020至今分产业用电增速 整体来看，2023年1-8月三产及居民用电需求稳健增长，但增速低于此前中电联全年用电增速6%的预期，8月单月居民用电需求降幅明显，二产用电持续恢复。受8月洪涝、干旱等自然灾害影响，农牧业生产受到较大影响，第一产业用电需求单月同比增速回落至8.6%，1-8月累计同比增速11.7%。随着经济复苏，制造业生产经营持续恢复，第二产业用电需求同比增速持续提升，8月单月同比增长7.6%，1-8月第二产业用电量累计同比增速5.0%。第三产业用电需求稳中有增，单月同比增长6.6%，1-8月累计同比增长9.3%。居民用电方面，今年受台风等天气扰动，8月份全国多地迎来降水降温，导致城乡居民用电需求回落，且2022年同期极端高温天气影响，居民空调等用电负荷基数偏高，使得8月单月城乡居民用电降幅明显，同比下降9.9%，1-8月累计用电同比下降0.1%。 图表4：第一产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表5：1-8月第一产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表6：第二产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表7：1-8月第二产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表8：第三产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表9：1-8月第三产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表10：城乡居民单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表11：1-8月城乡居民累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 2.供给：火电发电回落，水电出力提升明显 根据国家统计局发布数据，8月份全国发电8450亿千瓦时，同比增长1.1%，增速比6月份下降2.5个百分点，日均发电约273亿千瓦时。1—8月份，发电58663亿千瓦时，同比增长3.6%。 图表12：全社会单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表13：全社会累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 分不同电源看：8月份，火电、风电增速回落，水电、核电、太阳能发电增速上升。其中，火电同比减少2.2%，增速比7月份回落9.4个百分点；水电同比上升18.5%，升幅比7月份增加36pct；核电增长5.5%，增速比7月份增加2.6pct；风电发电同比下降11.5%，增速比7月份下降36.5pct；太阳能发电增长13.9%，增速比7月份上升7.5pct。 图表14：火电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表15：火电1-8月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表16：水电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表17：水电1-8月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表18：核电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表19：核电1-8月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表20：风电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表21：风电1-8月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表22：太阳能发电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表23：太阳能发电1-8月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 3.投资建议 电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策加速出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。容量电价加速出台，重塑火电长期投资价值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价呼之欲出，辅助服务市场机制有望再度深化，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。水电出力改善明显，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。 我们重点看好火电板块，推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力，建议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、三峡水利。核电板块，推荐关注中国核电。绿电板块，推荐关注三峡能源、龙源电力。 风险提示 1.火电建设进度不及预期。 2.煤价上涨。 3.电力辅助服务市场等政策不及预期。