电力行业点评：9月全国用电量高速增长，水电出力显著提升

事件：国家能源局发布1-9月电力消费情况，国家统计局公布9月份能源生产情况。 需求端：9月全国全社会用电量同比增长9.9%，居民用电需求大幅回升。根据国家能源局，1-9月，全社会用电量累计68637亿千瓦时，同比增长5.6%，其中，9月份全社会用电量7811亿千瓦时。分产业看，今年1-9月，我国第一、第二产业和第三产业累计用电量分别同比增长11.3%、5.5%、10.1%，城乡居民生活累计用电量同比增长0.5%。9月份，第一、二、三产业用电量增速分别为8.6%、8.7%和16.9%；城乡居民生活用电量同比增长6.6%。整体来看，9月全国用电需求大幅增长，三产用电高增幅，居民用电需求明显回升。1-9月产业与居民整体用电稳健增长但仍低于此前中电联全年用电增速6%的预期，除一产外产业用电累计增幅均超前月，居民累计用电同比由负转正。 供给端：火电增速由降转增，水电出力提升明显。国家统计局发布数据，9月份全国发电7456亿千瓦时，同比增长7.7%，增速比8月份加快6.6个百分点，日均发电约248.5亿千瓦时。1-9月份，发电66219亿千瓦时，同比增长4.2%。 分不同电源看，9月份，火电增速由降转增，水电、核电增速加快，风电降幅收窄，太阳能发电增速回落。其中，火电同比增长2.3%，风电下降1.6%，核电增长6.7%，太阳能发电增长6.8%，水电增长39.2%。2023年1-9月，火电、风电保持高速增长，水电增速大幅回落，核电、太阳能发电增速放缓。 投资建议。电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策加速出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。 容量电价加速出台，重塑火电长期投资价值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价呼之欲出，辅助服务市场机制有望再度深化，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。水电出力改善明显，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。 我们重点看好火电与水电板块，火电板块推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力，建议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、宝新能源；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块推荐关注长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。核电板块，推荐关注中国核电。绿电板块，推荐关注三峡能源、龙源电力。 风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。 重点标的 1.需求：9月全国用电量高速增长9.9%，居民用电需求大幅回升 根据国家能源局发布数据，1-9月，全社会用电量累计68637亿千瓦时，同比增长5.6%，其中，9月份全社会用电量7811亿千瓦时，同比增长9.9%，同比增幅创2023年2月以来新高。 图表1：单月全社会用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表2：1-9月全社会累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 分产业看，1-9月，第一产业用电量976亿千瓦时，同比增长11.3%；第二产业用电量44703亿千瓦时，同比增长5.5%；第三产业用电量12546亿千瓦时，同比增长10.1%； 城乡居民生活用电量10412亿千瓦时，同比增长0.5%。9月单月，第一产业用电量117亿千瓦时，同比增长8.6%；第二产业用电量5192亿千瓦时，同比增长8.7%；第三产业用电量1467亿千瓦时，同比增长16.9%；城乡居民生活用电量1035亿千瓦时，同比增长6.6%。 图表3：2020至今分产业用电增速 P.3 整体来看，9月全国用电需求大幅增长，三产用电高增幅，居民用电需求明显回升。1-9月产业与居民整体用电稳健增长但仍低于此前中电联全年用电增速6%的预期，除一产外产业用电累计增幅均超前月，居民累计用电同比由负转正。 具体来看，受8月洪涝、干旱等自然灾害影响，农牧业生产恢复仍需时间，第一产业用电需求单月同比增速维持8.6%，1-9月累计同比增速11.3%，较1-8月累计增速回落0.4pct。随着经济复苏，制造业生产经营持续恢复，第二产业用电需求同比增速持续提升，9月单月同比增长8.7%，1-9月累计同比增速5.5%。得益于消费服务业向好拉动，第三产业用电需求大幅增长，单月同比高增16.9%，在各项用电需求中增幅最高，1-9月累计同比增长10.1%。居民用电方面，9月份全国多地高温少雨，城乡居民用电需求回升明显，同比增长6.6%，1-9月累计用电同比增长0.5%。 图表4：第一产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表5：1-9月第一产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表6：第二产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表7：1-9月第二产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表8：第三产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表9：1-9月第三产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表10：城乡居民单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表11：1-9月城乡居民累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 2.供给：火电增速由降转增，水电出力显著提升 根据国家统计局发布数据，9月份全国发电7456亿千瓦时，同比增长7.7%，增速比6月份上升4.1个百分点，日均发电约248.5亿千瓦时。1—9月份，发电66219亿千瓦时，同比增长4.2%。 图表12：全社会单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表13：全社会累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 分不同电源看：9月份，火电增速由降转增，水电、核电增速加快，风电降幅收窄，太阳能发电增速回落。其中，火电同比增长2.3%，增速比8月份回升4.5个百分点；水电同比上升39.2%，升幅比8月份增加20.7pct，出力明显提升；核电增长6.7%，增速比8月份增加1.2pct；风电发电同比下降1.6%，降幅比8月份收窄9.9pct；太阳能发电增长6.8%，增速比8月份回落7.1pct。 图表14：火电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表15：火电1-9月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表16：水电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表17：水电1-9月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表18：核电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表19：核电1-9月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表20：风电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表21：风电1-9月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表22：太阳能发电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表23：太阳能发电1-9月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 3.投资建议 电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策加速出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。容量电价加速出台，重塑火电长期投资价值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价呼之欲出，辅助服务市场机制有望再度深化，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。水电出力改善明显，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。 我们重点看好火电与水电板块，火电板块推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力，建议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、宝新能源；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块推荐关注长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。核电板块，推荐关注中国核电。绿电板块，推荐关注三峡能源、龙源电力。 风险提示 1.火电建设进度不及预期。 2.煤价上涨。 3.电力辅助服务市场等政策不及预期。