BioDlink International 正在转型为纯-play CDMO 公司，其收入增长越来越多地由不断扩大的 ADC 和生物制剂项目组合驱动。公司凭借其整合的端到端生物偶联平台和已证实的商业化记录，以及 WuXi XDC 的全球客户获取、研发能力和产能整合，进一步增强了其竞争优势。
核心观点与关键数据
- 收购整合：BioDlink 于 2026 年 3 月完成对 Wuxi XDC 的收购，后者持有 BioDlink 61.47% 的股权。收购后，BioDlink 将保持上市地位，逐步淘汰其生物类似药业务，专注于 CDMO 业务线，目标是将 CDMO 收入翻一番，到 2026 年 CDMO 将贡献总收入的 80% 以上。
- CDMO 服务协议：BioDlink 与 Wuxi XDC 签订了 CDMO 主服务协议，预计 2026-2028 年分别为 9250 万、2.571 亿和 4.248 亿人民币的服务收入，这将支持产能利用率和增长可见性。
- 项目进展：截至 2025 年，BioDlink 拥有 213 个项目（2024 年为 153 个），包括 145 个 ADC 项目和 48/20 个抗体和其他项目。公司已获得首个商业化批准，目前有 8 个项目处于 BLA 阶段。管理层预计 2026 年将有 3 个以上项目（包括内部候选药物 TAB014）进入 PPQ 阶段。
- 产能：DP05 支持每批高达 6,000 支剂量，DP06 可生产每批高达 50,000 支剂量，年 DP 总产能约为 50-60 万支。公司拥有 3 个独立的 GMP 制造设施，配备 OEB-5 隔离器和 20L 至 500L 的单次使用偶联反应器。
研究结论
我们认为，收购加上服务协议将提高 BioDlink 的产能利用率，增强增长可见性，并通过与 Wuxi XDC 更深入的整合，加速 CDMO 收入增长。维持买入评级，目标价 4.4 港元。
风险与机遇
- 风险：项目延迟/失败、合作破裂、仅限于现有产品和 CDMO/CMO 业务及营销服务、DCF 基于的 3.0 港元目标价。
- 机遇：临床数据公布、临床管线进展、新药上市、新合作和/或许可/收购交易、关键资产获批和商业化、DCF 基于的 4.4 港元目标价、CDMO/CMO 和营销服务获得更多订单、DCF 基于的 5.7 港元目标价。
可持续发展目标
BioDlink 设定了到 2030 年相比 2025 年减少范围一和范围二温室气体排放强度 20%-30%、综合能源强度 20%-30%、用水强度 20-30% 的目标，并严格遵守废水排放法规和标准。
