CRO业务稳健增长，新产能释放有望驱动CDMO业务恢复

公司研究/公司快报 2023年10月29日 CRO业务稳健增长，新产能释放有望驱动CDMO业务恢复 增持-B(下调) 和元生物（688238.SH） 医疗服务 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入1.37亿元，同比减少36.38%；实现归母净利润-7109.96万元，同比减少309.65%；实现扣非归母净利润-7856.16万元，同比减少373.71%；基本每股收益为-0.11元，同比减少294.74%。 事件点评 2023前三季度公司业绩较去年同期明显下滑，Q3相比Q2营收企稳但 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）： 9.16 年内最高/最低（元）： 25.90/7.92 流通A股/总股本（亿）： 4.32/6.47 流通A股市值（亿）： 39.54 总市值（亿）： 59.30 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： -0.11 摊薄每股收益： -0.11 每股净资产(元)： 3.27 净资产收益率： -3.35 净利润仍面临较大压力。2023年前三季度公司营收及净利润较去年同期出现明显下滑，主要原因是：①外部经济市场环境延续疲弱态势，CDMO下游客户融资进度仍弱于预期，导致公司在市场业务拓展、项目交付等方面受到影响；②公司持续加大研发投入，同时为临港产业基地投入运行大幅储备人员，导致运营成本费用增长，营业毛利和净利润下降。2023Q3公司实现营业收入5324.33万元，同比减少33.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润-2630.17万元，相比Q2的-1305.46万元亏损有所扩大。 2023前三季度公司CRO业务稳健增长，CDMO业务下滑明显，预期临港基地产能释放将带动CDMO业务逐步恢复。①前三季度公司CRO业务仍延续半年报稳健态势，实现销售收入5300.13万元，同比增长22.56%。②前三季度公司CDMO业务受外部持续经济低迷、客户投资进度弱于预期等因素影响延续下滑态势，实现销售收入7339.17万元，同比下降55.81%。③ 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研究助理：冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 随着临港基地投产以及产能开始释放，国内外市场拓展力度加强，公司的新签订单有所增加，并且公司在满足国内外基因细胞治疗CDMO需求能力方面也有明显提升。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收3.03、4.05、5.31亿元（原值为3.85、5.24、7.00亿元），同比增长4.2%、33.6%、30.9%；分别实现净利润-0.52、0.05、0.48亿元（原值为0.46、0.51、0.62亿元），同比变动-234.1%、108.9%、919.5%；对应EPS分别为-0.08、0.01、0.07元（原值为0.07、 0.08、0.10元），以10月27日收盘价9.16元计算，对应PE分别为-113.3X、 1270.6X、124.6X。考虑到临港新产能释放节奏与新订单获取节奏密切相关，并且即便行业显著回暖，从订单获取到收入确认也需要一定的时间，故调整评级为“增持-B”。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风 险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 255 291 303 405 531 YoY(%) 78.6 14.3 4.2 33.6 30.9 净利润(百万元) 54 39 -52 5 48 YoY(%) -42.5 -28.1 -234.1 108.9 919.5 毛利率(%) 51.3 44.4 15.4 34.1 43.0 EPS(摊薄/元) 0.08 0.06 -0.08 0.01 0.07 ROE(%) 5.9 1.8 -2.5 0.2 2.2 P/E(倍) 109.3 152.0 -113.3 1270.6 124.6 P/B(倍) 6.5 2.7 2.8 2.8 2.7 净利率(%) 21.3 13.4 -17.3 1.2 9.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 744 1465 1179 903 1052 营业收入 255 291 303 405 531 现金 619 1244 926 677 749 营业成本 124 162 257 267 303 应收票据及应收账款 29 78 74 61 90 营业税金及附加 0 0 0 0 1 预付账款 6 7 11 10 14 营业费用 24 30 30 38 47 存货 44 66 87 73 115 管理费用 44 56 57 74 94 其他流动资产 47 71 82 83 84 研发费用 24 35 37 45 62 非流动资产 519 1025 1497 1662 1656 财务费用 -8 -27 -14 -16 -18 长期投资 16 42 67 66 65 资产减值损失 -1 -3 -2 -2 -2 固定资产 91 198 721 1052 1196 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 52 51 61 72 85 投资净收益 4 2 -2 -1 -1 其他非流动资产 360 734 648 472 309 营业利润 61 42 -56 5 51 资产总计 1263 2490 2676 2566 2708 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 137 187 299 222 355 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 61 42 -56 5 51 应付票据及应付账款 50 119 148 130 185 所得税 7 3 -3 0 3 其他流动负债 87 68 151 91 169 税后利润 54 39 -52 5 48 非流动负债 209 132 239 201 163 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 101 44 152 114 76 归属母公司净利润 54 39 -52 5 48 其他非流动负债 108 88 88 88 88 EBITDA 75 49 -25 76 146 负债合计 346 319 538 423 518 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 393 493 647 647 647 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 471 1585 1450 1450 1450 成长能力 留存收益 54 93 40 45 92 营业收入(%) 78.6 14.3 4.2 33.6 30.9 归属母公司股东权益 918 2171 2138 2143 2190 营业利润(%) -32.0 -31.4 -233.7 109.0 910.7 负债和股东权益 1263 2490 2676 2566 2708 归属于母公司净利润(%) -42.5 -28.1 -234.1 108.9 919.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.3 44.4 15.4 34.1 43.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.3 13.4 -17.3 1.2 9.0 经营活动现金流 109 21 45 19 190 ROE(%) 5.9 1.8 -2.5 0.2 2.2 净利润 54 39 -52 5 48 ROIC(%) 4.4 1.0 -2.7 -0.2 1.7 折旧摊销 18 24 44 80 104 偿债能力 财务费用 -8 -27 -14 -16 -18 资产负债率(%) 27.4 12.8 20.1 16.5 19.1 投资损失 -4 -2 2 1 1 流动比率 5.5 7.8 3.9 4.1 3.0 营运资金变动 21 -74 66 -51 56 速动比率 4.8 7.1 3.4 3.4 2.4 其他经营现金流 27 62 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -76 -470 -528 -246 -98 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 筹资活动现金流 88 1093 165 -22 -20 应收账款周转率 9.7 5.5 4.0 6.0 7.0 应付账款周转率 3.8 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.06 -0.08 0.01 0.07 P/E 109.3 152.0 -113.3 1270.6 124.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.03 0.07 0.03 0.29 P/B 6.5 2.7 2.8 2.8 2.7 每股净资产(最新摊薄) 1.42 3.35 3.29 3.29 3.37 EV/EBITDA 74.2 98.1 -206.8 71.6 36.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响