核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。
关键数据
- 动力煤价格：秦港价格周环比持平，产地大同价格周环比下降。港口动力煤(Q5500)山西产市场价860元/吨，周环比持平。产地动力煤：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价740元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623元/吨，周环比上涨6.4元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）720元/吨，周环比下跌3元/吨。国际动力煤离岸价：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格104.3美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价129.1美元/吨，周环比下跌8.4美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价95.5美元/吨，周环比下跌0.2美元/吨。
- 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2100元/吨，周上涨50元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2309元/吨，周上涨59元/吨。产地炼焦煤：临汾肥精煤车板价(含税)1950.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨；兖州气精煤车板价1230.0元/吨，周环比上涨100.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1700.0元/吨，周环比上涨210.0元/吨。
- 产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率为90.1%，周环比下降0.4个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为69.62%，周环比下降1.9个百分点。
- 日耗：沿海八省日耗周环比下降21.60万吨/日，内陆十七省日耗周环比下降15.70万吨/日。
- 化工耗煤：化工周度耗煤较上周上升1.31万吨/日，周环比增加0.18%。
- 钢铁高炉开工率：全国高炉开工率84.3%，周环比增加0.31百分点。
- 水泥开工率：水泥熟料产能利用率为44.0%，周环比下跌6.1百分点。
研究结论
- 供给端安监力度持续高压，国内增产空间受限，产量恢复缓慢，市场上涨动能正在积蓄。
- 当前港口库存虽处偏高水平，但随着日耗季节性抬升，库存有望逐步去化。
- 预计煤炭价格下方支撑坚实，上方弹性空间充足，短期震荡后有望随旺季需求来临而重拾升势，建议把握板块回调配置机遇。
- 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。
- 在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI产业带来投资新需求、矿产资源供给刚性、以及全球能源安全优先级抬升和矿产资源保护主义等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，同时煤炭作为我国能源安全压舱石与核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，叠加资本市场流动性溢价，煤炭传统周期估值逻辑有望被打破，进而迎来估值中枢系统性上移与重估。
- 建议逢低布局煤炭板块，重点关注经营稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源；业绩弹性较大的兖矿能源、电投能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
投资建议
结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多煤炭板块。
