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核心观点与逻辑
- 短期市场将延续宏观流动性驱动逻辑，6月实体和金融部门负债增速均将收敛，宏观流动性边际收缩。
- 建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
- 中长期观点维持不变：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。
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高频维度分析
- 上周资金面大幅收敛，实体部门未现扩张，宏观流动性边际收敛，连续两周股债双熊，股债性价比轻微偏向权益。
- 预计本周金融部门（资金面）可能反弹，实体部门收敛，宏观流动性整体平稳但波动较大。
- 6月最后一周政府发债规模较大，7月资金面边际松弛概率高，若市场延续宏观流动性逻辑，短期不必过度悲观。
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国家资产负债表分析
- 负债端：
- 5月实体部门负债增速7.9%，预计6月下降至7.7%附近，年内后续震荡。
- 金融部门上周资金面收敛，绝对水平过低，后续反弹概率上升。
- 6月政府债净增加3998亿元（高于计划2822亿元），预计2026年末政府部门负债增速在11.5%附近。
- 资产端：
- 4月物量数据边际走弱，经济企稳改善周期约4个月（2025年11月至2026年2月），后续经济下行风险需关注。
- 2026年经济增速目标4.5-5%（实际），名义经济增速目标5.0%左右。
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股债性价比与风格
- 中国进入潜在经济增速下行周期（2011年起），2024年四季度结束，盈利周期低位窄幅震荡。
- 中国三大政策目标（稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒）尚未结束，负债端收敛空间有限。
- 海外中美竞争背景下，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率升值。
- 风险偏好跟随盈利进入区间震荡，新增资金有限，低配置收益对择时和交易要求更高。
- 上周股债双熊，权益风格价值占优，10年期国债收益率上行2BP至1.74%，期限利差54BP。
- 维持低仓位，全部集中在价值风格，表现优于沪深300指数。
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资产配置建议
- 本周调入成长仓位，推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位40%）。
- 宽基指数推荐缩减至3个：上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300为基准考核相对收益。
- 此策略为自上而下主观配置，侧重仓位选择和风格研判，适合大资金量，波动小，流动性好。
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风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 市场波动超预期。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
