资产配置周报：短期不必过度悲观

核心观点

• 短期市场将延续宏观流动性驱动逻辑，6月实体和金融部门负债增速双双收敛，宏观流动性边际收敛，建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
• 中长期观点维持不变：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。

关键数据与分析

• 负债端：5月实体部门负债增速7.9%，预计6月下降至7.7%；金融部门上周资金面收敛，绝对水平过低，反弹概率上升。政府债净增加3998亿元，预计6月负债增速继续下行至11.5%。
• 货币政策：上周资金成交量下降、价格上升，期限利差平稳，显示资金面边际收敛；一年期国债收益率趋于上行（周末1.20%），预计年内降息一次10个基点。十年国债与一年国债利差稳定在54基点，未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。
• 资产端：4月物量数据边际走弱，经济企稳改善或持续4个月（2025年11月至2026年2月），需关注后续经济下行风险；2026年名义GDP增速目标或定在5.0%。

股债性价比与风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期（2011年起），盈利周期低位窄幅震荡，负债端收敛空间有限；海外中美竞争加剧，若美国科技估值重估，资金或流向中国，需关注人民币汇率升值。
• 上周股债双熊，权益风格价值占优；债券收益率长短端全面上行，十债收益率1.74%，一债收益率1.20%，期限利差54基点。维持低仓位，价值风格表现较好。

本周展望与配置建议

• 金融部门资金面可能反抽，实体部门收敛，宏观流动性平稳但波动大；6月尾政府发债规模大，7月资金面或松弛，短期市场不必过度悲观。
• 本周调入成长仓位，推荐上证50（仓位60%）、中证1000（仓位40%）。
• 宽基指数推荐简化为上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（相对收益考核），策略侧重仓位和风格研判，适合大规模资金。

风险提示

• 宏观经济超预期变化、政策超预期宽松、市场波动超预期等均可能导致资产价格走势偏差；宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。