固定收益周报：从基本面来看，利率品短期仍不必悲观

证 券 研2023年11月19日 究 报从基本面来看，利率品短期仍不必悲观 告—固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn ▌从基本面来看，利率品短期仍不必悲观 近期，统计局公布了10月经济数据。 工业生产方面，10月份，规模以上工业增加值同比增长 4.6%，略高于9月的4.5%。环比增长0.39%，较9月的 0.36%小幅回升。分行业看，采矿业和制造业生产小幅回升，电热气水行业生产回落。子行业来看，运输设备、有色金属、煤炭开采、汽车制造、金属制品行业生产回升，电热气水、石油天然气、医药制造等行业生产回落。 产销率与9月持平，相对历史季节性略有改善。10月产销率维持在97.4%，高于2021年和2022年同期，相对历史季节 性而言，较9月略有改善。 就业方面，失业率小幅回落。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为5%，比上月下降0.2个百分点。全国企业就业人员周平均工作时 相关研究 固定收益研究 间为48.7小时。 消费增速回升受低基数影响较大。社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，比上月加快2.1个百分点。但当月同比回升受基数影响较大，两年平均增速自9月的4%左右降至3.6%左右，整体来看，消费同比增速仍维持低位。主要分项中，办公用品、娱乐用品、通讯器材、家电、汽车等类别增速回升，烟酒、粮油食品、石油制品、服装鞋帽等增速较上月回落。 投资方面，基建投资和房地产投资小幅走弱，制造业投资与前值接近。1-10月投资累计增速自1-9月的3.1%降至 2.9%，其中房地产投资自-9.1%降至-9.3%，基建投资自8.6% 降至8.3%，制造业投资维持6.2%。 地产方面，主要分项增速均维持低位。地产投资当月同比自-18.7%左右升至-16.7%左右，销售面积当月同比自-19.8%左右降至-20.3%左右，新开工面积当月同比自-15.2%左右降至-21.2%左右，竣工面积当月同比自23.9%左右降至13.4%左右。房价方面，10月70大中城市新房环比下跌个数自65个 升至67个，二手房环比下跌个数自54个升至56个。 从基本面来看，需求端大幅抬升或仍需等待，利率品短期仍不必悲观。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、从基本面来看，利率品短期仍不必悲观4 2、高频数据跟踪5 3、债券市场回顾9 4、风险提示11 图表目录 图表1：工业产销率与历史同期对比（%）4 图表2：采矿业和制造业生产小幅回升，电热气水行业生产回落（%）4 图表3：不同子行业工业增加值同比与上月对比（%）5 图表4：投资累计增速总体平稳（%）5 图表5：房地产各分项当月同比（%）5 图表6：房价下跌城市个数持续高位5 图表7：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）6 图表8：CCFI和BDI指数走势6 图表9：韩国和越南出口增速（%）6 图表10：全球PMI一览（%）6 图表11：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）6 图表12：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）6 图表13：主要一二线城市中原报价指数7 图表14：30大中城市商品房销售（万平方米）7 图表15：14城二手房成交面积总计（万平方米）7 图表16：100大中城市土地成交（万平方米）7 图表17：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）7 图表18：浮法玻璃库存（万重量箱）7 图表19：水泥价格指数8 图表20：水泥库容比与历史对比（%）8 图表21：钢材价格指数8 图表22：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）8 图表23：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）8 图表24：沥青库存与历史对比（万吨）8 图表25：乘用车当周日均零售量（辆）9 图表26：行业开工率一览（%）9 2 请阅读最后一页重要免责声明 图表27：利率债周度变动（%）10 图表28：资金利率周度变动（%）10 图表29：信用利差跟踪（%）10 图表30：资金利率与OMO利率对比（%）10 图表31：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）10 图表32：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）11 图表33：10Y国债与OMO利率对比（%）11 图表34：中短期票据信用利差（BP）11 图表35：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）11 3 请阅读最后一页重要免责声明 1、从基本面来看，利率品短期仍不必悲观 近期，统计局公布了10月经济数据。 工业生产方面，10月份，规模以上工业增加值同比增长4.6%，略高于9月的4.5%。环比增长0.39%，较9月的0.36%小幅回升。分行业看，采矿业和制造业生产小幅回升，电热气水行业生产回落。子行业来看，运输设备、有色金属、煤炭开采、汽车制造、金属制品行业生产回升，电热气水、石油天然气、医药制造等行业生产回落。 产销率与9月持平，相对历史季节性略有改善。10月产销率维持在97.4%，高于2021 年和2022年同期，相对历史季节性而言，较9月略有改善。 就业方面，失业率小幅回落。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为5%，比上月下降0.2个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。 消费增速回升受低基数影响较大。社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，比上月加快2.1个百分点。但当月同比回升受基数影响较大，两年平均增速自9月的4%左右降至3.6%左右，整体来看，消费同比增速仍维持低位。主要分项中，办公用品、娱乐用品、通讯器材、家电、汽车等类别增速回升，烟酒、粮油食品、石油制品、服装鞋帽等增速较上月回落。 投资方面，基建投资和房地产投资小幅走弱，制造业投资与前值接近。1-10月投资累计增速自1-9月的3.1%降至2.9%，其中房地产投资自-9.1%降至-9.3%，基建投资自8.6%降至8.3%，制造业投资维持6.2%。 地产方面，主要分项增速均维持低位。地产投资当月同比自-18.7%左右升至-16.7%左右，销售面积当月同比自-19.8%左右降至-20.3%左右，新开工面积当月同比自-15.2%左右降至-21.2%左右，竣工面积当月同比自23.9%左右降至13.4%左右。房价方面，10月70大中城市新房环比下跌个数自65个升至67个，二手房环比下跌个数自54个升至56个。 从基本面来看，需求端大幅抬升或仍需等待，利率品短期仍不必悲观。 图表1：工业产销率与历史同期对比（%）图表2：采矿业和制造业生产小幅回升，电热气水行业生产 回落（%） 2016201720182019 2020202120222023 99 工业增加值:当月同比% 工业增加值:采矿业:当月同比% 60 工业增加值:制造业:当月同比% 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比% 工业增加值:高技术产业:当月同比% 99 98 98 97 97 96 96 95 95 94 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 4 2019/42020/42021/42022/42023/4 请阅读最后一页重要免责声明 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：不同子行业工业增加值同比与上月对比（%）图表4：投资累计增速总体平稳（%） 房地产开发投资完成额:累计同比% 2023-102023-09当月同比较上月变化 15 10 5 0 -5 -10 -15 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 运有煤汽金纺专酒非通橡通农化电食黑医石电输色炭车属织用饮金信胶用副学气品色药油力设金开制制业设料属电塑设食制机制金制天热 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 基建投资:累计同比% 固定资产投资完成额:制造业:累计同比% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比% 备属采造品备茶矿子料备品品械造属造然力 (30) 物气 制(40) 品2015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/6 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：房地产各分项当月同比（%）图表6：房价下跌城市个数持续高位 90 70 50 30 10 (10) 房地产开发投资完成额:当月同比 商品房销售面积:当月同比房屋竣工面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比 70个大中城市二手房住宅价格:环比:下跌城市数个 70个大中城市新建商品住宅价格:环比:下跌城市数个 80 70 60 50 40 30 20 (30) (50) 2012/102014/102016/102018/102020/102022/10 10 0 2011/122013/92015/62017/32018/122020/92022/6 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，最新一周BDI环比上涨7%左右，CCFI环比上涨3.4%左右。截至11月6日，最新一周港口吞吐量回落。韩国11月前10日出口增速自10月的5.1%左右微降至3.2%左右。 内需方面，人员流动维持高位，货运量高位震荡，二手房成交高位震荡但价格普遍回落，工业品库存普遍下行，工业品价格环比回落。一手房成交微升但仍弱于历史季节性， 二手房成交高位震荡，截至11月12日各能级城市二手房报价指数全线下跌，最新一周全国环比下跌0.36%左右，一线城市挂牌价环比下跌0.28%左右，二线环比下跌0.43%左右，三线和四线分别环比下跌0.38%左右和0.21%左右。生产端来看，主要行业开工率普遍下行。 图表7：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆） 货物运输:重点港口货物吞吐量百万吨 图表8：CCFI和BDI指数走势 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 货物运输:高速公路货车通行量百万辆 706,000 605,000 50 4,000 40 3,000 30 2,000 20 1,000 10 00 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 2022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10 2017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：韩国和越南出口增速（%）图表10：全球PMI一览（%） CPB：全球贸易额当月同比 2023/102023/092023/082023/072023/06 韩国:出口总额:同比 80 60 40 20 0 (20) (40) 越南:出口总额:同比 美国46.749.047.646.446.0 欧元区43.143.443.542.743.4 德国40.839.639.138.840.6 法国42.844.246.045.146.0 英国44.844.343.045.346.5 日本48.748.549.649.649.8 韩国49.849.948.949.447.8 越南49.649.750.548.746.2 巴西48.649.050.147.846.6 印度55.557.558.657.757.8 俄罗斯53.854.552.752.15