摘要
通过对2026年以来10年期国债收益率走势复盘，结合经济周期位置研判，认为下半年长期国债收益率继续维持低位的条件正在削弱，利率中枢更可能逐步抬升，继续追多长端利率债的赔率偏低。主要原因：实际增长大概率“企稳但难言强复苏”，名义增长有望超预期修复，改善企业盈利和资本开支意愿；机构配债力度边际平稳，资金整体仍在流入权益市场；无重大外部冲击条件下，货币政策进一步宽松的必要性下降。
年初以来10年期国债收益率走势复盘
2025年至今，10年期国债收益率呈宽幅震荡走势，区间为1.6%-1.9%。2026年初以来，收益率由1.9%回落至1.7%附近。复盘显示，年初收益率下行更多是交易层面对美伊冲突、央行降息等因素的博弈，核心触发器并非单纯的基本面边际走弱，而是利率接近重要压力位时的赔率上升以及央行为对冲外部冲击而进行的隐性降息。
下半年10年期国债收益率走势判断
基本面：实际增长大概率企稳，名义增长可能超预期。出口景气度延续，投资回升、消费企稳将推动实际增长企稳，但较难出现强复苏。通胀修复是2026年与过去两年最大的不同，名义GDP弹性明显高于实际GDP，名义价格回升将通过“企业盈利改善—资本开支意愿提升—风险偏好改善”这一链条，间接削弱债券的性价比。
机构配债：银行、理财、基金、保险等机构配债的意愿以及对未来债券市场走势表现得相对谨慎与克制，延续了2025年以来的基调。尽管配置需求并未消失，但预计短期内其边际变化不大，不是利率债定价的主要矛盾。权益市场持续升温，也将不断吸引资金流入，分流部分可能流入债券市场的资金。
货币政策：央行对政策利率的调控遵循“Data-Based+事件冲击”原则，即央行会以实际经济数据以及一些重大事件的发生为依据进行相应的调控。2026年下半年，央行调整7天逆回购利率的概率不大，若经济实际增长大概率企稳，名义增长有望超预期，央行可能会收紧流动性引导市场基准利率回到1.4%上方。
利率债供给：预计2026年利率债净融资规模约为16.3万亿元，较2025年增加约3400亿元，增速较2025年下滑近20个百分点。
结论：当前10年期国债收益率处于1.70%附近的低位区间，已经较充分交易上半年的弱内需和事实宽松逻辑。下半年政策支持下经济企稳回升概率上升，名义增长修复将成为2026年区别于过去两年的最大变化，机构配债压力平稳，资金继续流向权益市场，流动性有收紧的可能性。在此背景下，长期国债收益率继续维持低位的条件正在削弱，利率中枢更可能逐步抬升，继续追多长端利率债的赔率偏低。
策略建议
建议以“防守优先、控制久期、等待利率回升后再配置”为主。组合上应以中短久期、高流动性资产为主，谨慎参与长端与超长端交易；若后续10年期国债收益率逐步回升至1.85%以上，再考虑分步增加中长期利率债配置。短期看，10年期国债收益率1.9%的位置仍是重要压力位。若出现外部冲击导致收益率阶段性回落，则应优先视为调仓和降低久期的窗口，而非趋势性做多信号。
关注2026-2027年，库存周期上行期与中周期上行期共振的可能性
2026年和2027年或是中周期上行期以及库存周期上行期深度共振的年份，若这一假设成立，10年期国债收益率有望突破2%甚至更高。2026年6月至2027年上半年，10年期国债收益率或将开启5浪上涨，高点至2.1%-2.2%附近。在面对债券市场短期上涨时也应保持谨慎态度，并不断跟踪周期信号动态变化情况来验证之前的假设。
