核心观点摘要
- 存款搬家：居民存款利率中枢持续下降，推动资金从低息存款转向银行理财、保险资管和公募基金等风险资产，促进增量资金涌入股市，实现估值企稳。
- 非银金融板块机会：存款搬家持续，非银金融板块凭借业绩弹性体现显著投资机会，维持行业“优于大市”评级。
- 资本市场阶段：当前市场处于牛市第一阶段（估值修复）向第二阶段（热点轮动）过渡，资金扩散至成长赛道和主题概念，赚钱效应吸引增量资金入场。
存款篇：居民财富搬家的拐点
- 居民财富结构：中国居民总财富约600-700万亿元，房地产占比下降，非标转标趋势下，资管产品占比逐步上行。
- 存款增长：2022年以来居民存款持续增长，增速相对平稳，2025年1月较2024年末增加5.56万亿元，同比上升12.40%。
- 存款定期化：居民存款定期化趋势明显，2023年初定期存款占比超过70%，2025年比重达到72.28%。
- 存款利率：2023年以来银行存款挂牌利率大幅下调，存款收益持续下行，居民存款转向银行理财、债券基金等低风险偏好资管产品。
- 存款搬家启动：国有大行定存利率持续下行，报价利率回归“1”时代，存款吸引力减弱。
大势篇：风险偏好提升的源泉
- 结构性改革：中国新兴产业快速发展，如机器人、人工智能、创新药等，传统产业反内卷政策推动产业升级，提升市场效率。
- 全球货币秩序重构：美元资产波动性上升，流动性恶化，全球资金流向再布局，中国资金回流本土市场。
- 人民币资产机会：美元降息背景下人民币资产相对受益，全球资金再平衡或有部分资金回流中国资本市场，外资有望持续增配中国资产。
资管篇：革故鼎新，资金逐险
- 散户资金：市场赚钱效应回归，固收资产持续低利率，投资者开户数增加，两融资金持续居于较高水平。
- 银行理财：银行理财规模达到33万亿新高，负债端成本高企，资产配置适当增加利率债和基金，压缩信用债和非标配置。
- 公募基金：公募主动权益归来，高质量行动方案塑造行业新范式，基准指数与主动股基行业权重差异比较，大型机构带头发行浮动管理费率产品。
- 保险资管：保险主流寿险品种调整，寿险产品结构向“低保底+高浮动”分红险转型，险资权益类资产仍有增配空间，分红险优势在于负债成本浮动，有利于减少低利率环境冲击。
投资建议
- 证券行业：维持行业“优于大市”评级，重点推荐华泰证券、中信证券、东方证券、兴业证券、东方财富。
- 保险行业：行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化，利好保险股估值持续改善，建议关注中国平安、中国太保、中国人寿。
风险提示
- 稳增长政策不及预期、海外经济超预期下滑、金融监管政策变化、保险保费收入不及预期、自然灾害频发导致赔付上升、行业转型不及预期、长端利率下行及资本市场持续波动等。
